【华源-2025研报】中国核电（601985）：Q3业绩低于预期在建机组保障中长期成长性.pdfVIP

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2025年11月04日中国核电(601985.SH)

投资评级：买入（维持）——Q3业绩低于预期在建机组保障中长期成长性

投资要点：

证券分析师

事件：公司披露2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入206.62亿元，同

查浩比增长5.72%，实现归母净利润23.4亿元，同比下滑23.5%，低于我们的预期。

SAC：S1350524060004

zhahao@所得税补税+新能源归母利润下滑，公司Q3盈利低于预期。分业务来看：1）Q3公

刘晓宁司核电机组或受电价下滑、所得税补税影响，盈利明显下滑。2025年H1公司核电

SAC：S1350523120003

归母净利润同比增长9.5%，前三季度这一增速下滑至2.8%，倒算Q3核电归母净

liuxiaoning@

蔡思利润下滑明显，我们分析核心原因或为市场化电价下降、其他收益下滑（增值税退

SAC：S1350524070005税同比减少）以及所得税大幅增长，Q3公司所得税同比增加约5个亿（在利润总额

caisi@下滑9.2%的背景下）；2）新能源受电价下滑、归母比例下滑影响，归母净利润大幅

下滑。2025年前三季度公司实现新能源发电量333.6亿千瓦时，同比增长34.8%，

联系人但由于市场化电价下降，发行两期类REITS、市场化债转股稀释归母比例，前三季

度公司新能源归母净利润同比下降68%。

经营数据方面，2025年Q3公司实现核电发电量511.5亿千瓦时，同比增长10%，

市场表现：其中发电量增长主要来源于海南核电、福清核电、漳州核电，主因海南、福清核电

检修时间同比减少和漳州1号机组年初投产。

积极推进核能供汽，拓展公司盈利渠道。公司积极推动核能多用途利用，全国首个

工业领域核能供汽项目田湾核能供汽项目“和气一号”稳定供汽累计超300万吨，

该项目采用田湾核电3、4号机组中驱动汽轮机系统做功发电的二回路蒸汽为热源，

在物理隔绝的情况下制备工业蒸汽，再通过多级换热将蒸汽通过工业用汽管网输送

到石化产业基地，替代传统煤炭消耗，在当前高耗能行业减碳持续推进的背景之下，

绿色高温蒸汽需求有望持续增加，为公司未来项目盈利提高奠定基础。

在建及核准待建机组达19台，装机容量约22GW，未来陆续投产奠定中长期成长性。

截至2025年6月底，公司拥有在建及核准待建机组达19台，其中已开工机组超

基本数据2025年10月30日15GW，预计将在十五五期间陆续投产，保障公司未来中长期的稳定成长。更重要的

收盘价（元）9.38是，随着2027-2028年公司核电机组投产高峰期的到来，公司经营现金流有望持续

一年内最高/最低10.58/8.37提升，为公司提高分红奠定基础。

（元）

总市值（百万元）192,927.86盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为91.9、92.8、

流通市值（百万元）177,125.21

总股本（百万股）20,568.001