【华源-2025研报】周期底部业绩承压，盐穴储气利润释放可期.pdfVIP

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2025年11月04日苏盐井神(603299.SH)

投资评级：买入（维持）——周期底部业绩承压，盐穴储气利润释放可期

投资要点：

证券分析师

事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入33.6亿元，同比

查浩-17.0%；实现归母净利润4.1亿元，同比-37.5%；实现扣非后归母净利润3.0亿元，

SAC：S1350524060004同比-51.1%。2025年Q3，公司实现营业收入10.0亿元，同比-18.1%，环比-8.4%；

zhahao@

实现归母净利润0.7亿元，同比-62.2%，环比-64.0%；实现扣非后归母净利润0.3

刘晓宁

SAC：S1350523120003亿元，同比-79.7%，环比-72.9%。

liuxiaoning@

行业下行业绩承压，降本增量对冲影响。盐及纯碱价跌：2025Q1-3，公司盐类/碱

邱达治

SAC：S1350525050001类产品价格同比-13.3%/-32.6%，相较华东市场价-29.8%/-33.9%的跌幅，公司盐

qiudazhi@产品价格较为坚挺。产量逆市增长：通过制盐系统优化，2025Q1-3盐及盐化产品

产量696万吨，同比+6.8%，其中盐产品增产43.6万吨，同比+7.6%。上游采购

降本：充分利用原材料下跌传导产品价格压力，Q1-3实现煤炭采购均价同比

联系人

-18.7%。

所得税影响前置拖累Q3业绩。2025Q3公司所得税环比+0.33亿元，若以Q2实际

税率计算，考虑Q3利润基数较低，实际所得税增加或为0.47亿元，主因或为出售

市场表现：

资产导致的所得税一次性计提，暂时拖累当期业绩，与出售资产相关的利润或将在

未来财年中逐年冲回并体现在合并报表中。

行业底部业绩具有韧性。三季度新华两碱工业盐价格指数均值报973.5点，较二季

度指数均值+0.2%，行业显示底部企稳迹象。2025Q1-3可比公司雪天盐业、江盐集

团归母分别为0.3、2.0亿元，部分盐企接近盈亏平衡点，公司仍保有4.1亿元归母，

行业底部公司业绩韧性凸显。

盐化主业具有成本优势，盐穴储气进入落地阶段。华东龙头优势显著。公司为华东

盐业龙头，拥有丰富优质盐矿资源覆盖华东庞大化工市场，背靠运河自有码头实现

盐产品低成本供应，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济降本增效。盐穴储

气下半年有望增厚利润。据公司公告，截至2025年8月底，张兴储气库项目一期已

基本数据2025年11月03日累计注气14870万方、采气1230万方，我们预计储气库业务2025Q4开始贡献利

收盘价（元）10.67润，开启新的业绩增长极。盐穴资源综合利用筚路蓝缕，苏盐井神连通井储气库技

一年内最高/最低12.79/9.15术进入落地阶段，业务久期长，业绩回报清晰，有望迎来利润和估值双击。

（元）

总市值（百万元）8,340.29盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027