【江海-2025研报】锦波生物（920982）：2025年三季报点评：推广费用增加，三季度业绩承压.pdfVIP

证券研究报告·公司点评报告2025年11月4日江海证券研究发展部

锦波生物920982.BJ美容护理行业

消费行业研究组

2025年三季报点评：推广费用增加，

分析师：张婧

执业证书编号：S1410525010001三季度业绩承压

联系人：黄燕芝

事件：

执业证书编号：S1410123120005公司发布2025年三季度业绩报告。报告显示，2025年前三季度公司实现营

业收入12.96亿元，同比+31.10%，归母净利润5.68亿元，同比+9.29%，扣非

归母净利润5.60亿元，同比+9.61%。拆分单季度来看，2025Q3实现营业收入

投资评级：买入（维持）4.37亿元，同比/环比分别+13.36%/-11.22%，归母净利润1.76亿元，同比/环

比分别-16.24%/-21.17%，扣非归母净利润1.72亿元，同比/环比分别

当前价格:255.37元-16.72%/-21.65%。

投资要点：

市场数据

公司前三季度营业收入增长主要系以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植

总股本(百万股)115.07入剂产品收入增长以及自有品牌护肤品收入增长。2025年公司功能性护肤品的

A股股本百万股()115.07销售策略包括持续发力自有品牌和围绕大客户定向开发原材料并研发具备特定

B/H股股本(百万股)-/-功效的护肤品。

A股流通比例(%)47.72

销售费用率提升，公司前三季度盈利能力承压。2025年前三季度公司毛利率

个月最高最低元

12/()589.98/199.02

90.80%，同比-1.57pct，净利率43.58%，同比-9.02pct。2025年前三季度公司

第一大股东杨霞

销售费用率/管理费用率/研发费用率为22.34%/8.72%/5.50%，同比

第一大股东持股比例(%)53.89

+4.96pct/+0.30pct/+1.11pct。公司前三季度销售费用同比提升68.52%，且公司

上证综指沪深/3003976.52/4653.40

销售费用率提升明显主要系公司线上推广费用增加。公司销售人员数量和薪酬

数据来源：聚源注：2025年11月3日数据

支出增加，且公司本期实施股权激励相应股份支付摊销费用增加。此外，公司

近十二个月股价表现研发费用率增加主要系公司增加了与北京大学医学部高校和科研院深度合作的

费用。

估值和投资建议：公司三季度成功完成了“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”

药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料进入药

用辅料领域，是我国在高端生物医用