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供热系列报告一：居民供热价格改革持续推进，现金流优异成本控制能力强的供热企业

盈利凸显

【】【】[Table_Industry]

行业深度报告

[Table_ReportDate]

2025年11月6日

[Table_Title]

证券研究报告供热系列报告一：居民供热价格改革持续推进，现

金流优异成本控制能力强的供热企业盈利凸显

行业研究2025年11月6日

[Table_ReportType]本期内容提要:

行业深度报告[Table_Summary]

[Table_Summary]

➢供热行业作为典型公用事业行业，改革进程持续推进。2010-2023年

[Table_StockAndRank]

环保

我国集中供热面积稳步增长，复合增速达到7.8%，其中住宅面积占

投资评级看好比76%。从供热方式看，我国燃煤供热的比例超过70%，以燃煤热

电联产为主要供热方式。从供热介质看，主要以热水供应为主，热水

上次评级看好具有输送距离长，热损失小的特点，适合为城镇居民和公共建筑供暖，

占比接近85%。我国供热价格改革历史超过二十年，2025年4月，

[Table_Author]

中办、国办出台《关于完善价格治理机制的意见》，提出深化城镇供

热价格改革，加快推进供热计量改造。供热价格市场化及两部制热价

改革仍在进行中。

➢居民供暖企业盈利水平差异大，盈亏受到供热定价、成本控制因素双

重影响。（1）价格端：全国范围来看，北京市单位供热价格全国最

高，这也使得北京市的供热企业如金房能源、京能热力的盈利水平较

好。供热价格实行政府指导定价，按“准许成本+合理收益”办法核

定，原则上三年一核价。实操层面，部分城市已经超十年未进行供热

价格调整，燃料价格上涨对企业盈利造成压力。2025年以来全国已

有多个区县（例如佳木斯市、西安市临潼区）实施热价调整，我们预

计未来供热价格涨价有望成为趋势，供热企业盈利有望迎来修复。（2）

成本端：燃料成本占到供热总成本约60%，在价格不变情况下控制燃

料成本成为盈利关键。对比同在沈阳地区供热的联美控股和惠天热

电，2024年实现分别实现毛利率24%和-13.8%。主要由于联美控股

采用低热值且经济性突出的褐煤，并对煤炭运输、仓储加强管控，燃

化工行业：