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全球关税

2025年下半年展望

62025年8月

6

日

目录.

章节1.内容提要 3

章节2.重大事件时间线 4

章节3.关税矩阵 5

章节4.经济 6

章节5.股票策略 8

章节6.外汇 14

章节7.法律 21

章节8.汽车 24

章节9.金属 30

章节10.非必需消费品 34

章节11.必需消费品 41

章节12.能源 44

章节13.工业 47

章节14.农业 53

章节15.科技 56

章节16.运输 63

章节17.金融 67

章节18.医疗保健 73

章节19.值得关注的10家公司 78

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章节1.内容提要

15.2%

当前政策下美国平均关税税率（高于2024年的2.3%）

1.8%

彭博经济研究预计关税对美国GDP增速造成的潜在拖累

+10%，-20%

2018年美国上一次加征关税时的美元涨幅和美股跌幅

关税或侵蚀利润并推高成本和通胀

美国对全球贸易伙伴加征的关税（关税从威胁到实际加征，从上调到下调，一直反复不定）对经济产生了广泛的影响，并继续对汽车、服装、科技和农业等行业施加压力。欧盟许多企业通过提高生产

力、涨价和供应链重组，似乎能够部分抵消15%关税的影响。美国对汽车进口加征的关税可能导致车企利润每年减少数十上百亿美元，而部分零售商已被迫涨价。由于美国取消中国输美小额包裹免税待遇，走低价路线的零售商开始提价，而奢侈品牌可以更轻松地将成本转嫁出去。能源大宗商品基本上不受美国关税措施影响，因为来自加拿大和墨西哥的能源进口（在美国能源进口中占比较大）被排除在外，但早些时候的提议包括对加拿大和墨西哥能源产品分别征收10%和25%的关税。

核心观点

?汽车：美国与日本、欧盟和韩国的贸易协议或将汽车关税总金额大幅削减至620亿美元，约比3月情景低60%，但通用汽车、福特和丰田支付的关税可能还是最多，尽管此前出台了在美国组装汽车的减税措施。steIIantis约有60亿欧元的销货成本受到25%关税的影响。保时捷和梅赛德斯-奔驰或是欧美关税协议的最大受益者。

?金属：对铝征收50%关税导致美国中西部铝溢价提高两倍，成本增加了800多美元/吨。这将利好美企美国铝业，因为关税成本将由消费者承担。

?能源：如果今年下半年地缘政治风险溢价下降以及价格恢复下跌趋势，我们预计勘探生产公司将减少回购以及2025-2026年的资本支出。可再生能源供应商遭受潜在关税的直接冲击，其中FirstsOIar、维斯塔斯和其他依赖美国市场的同业的利润率将被压缩（供应链受到关税冲击叠加终端市场价格走软）。

?科技：思科和Arista等网络设备提供商很可能会像2019年那样，通过涨价维持利润率。美国消费者或将推迟升级个人电脑，因为戴尔和惠普可能会将成本上涨全部转嫁给消费者。

?零售：零售商可能会通过涨价来抵消关税影响并维持利润，其中E.L.F.、Primark和cOty面临的风险很大。供应来源较多的零售商面临的风险较小。美国取消中国输美小额包裹免税政策导致

Temu、全球速卖通和shein开始涨价。

?工业：在中美互降进口关税之后，以及考虑到《美墨加协定》提供的保护范围比预期要广泛，欧美工业公司可能平均涨价2%即可抵消关税影响，但在最终协议达成之前，不确定性仍然存在。

表现和估值

自4月8日触及低点以来，标普500指数上涨了25.2%，领涨全球市场，但该大盘股指数年初至今的表现仍然明显落后发达市场和新兴市场基准指数。根据市场普遍预期，标普500指数的2026年收益增速将与发达市场和新兴市场基准指数趋同。年初至8月1日，标普500指数上涨了6.1%，而发达市场和新兴市场基准指数分别上涨15.1%和14%。

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章节2.

关税的加征对象、加征

关税的加征对象、加征时间和总额不断改变

重大事件时间线

美国关税政策朝令夕改贸易伙伴不确定接下来会发生什么

?5月3

?5月3日：汽车零部件关税生效

?5月8日：特朗普政府宣布与英