【中邮-2025研报】2026年展望系列一：通胀或进入温和修复阶段.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

发布时间：2025-11-14

研究所固收周报

分析师:梁伟超通胀或进入温和修复阶段

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@————2026年展望系列一

研究助理:王一

SAC登记编号:S1340125070001⚫通胀整体趋势：CPI温和回升，PPI降幅收窄

Email:wangyi8@2025年物价水平整体低位运行。尽管服务类价格保持温和支撑，

近期研究报告但食品和能源项持续走弱叠加工业品价格探底，通胀中枢维持低位。

2026年通胀中枢预计温和上行，体现“反内卷”政策支撑与居民消费信

《基金追久期的两点边际变化——信

心修复带来的结构性改善。促消费政策持续落地下，全年看，CPI同

用周报-2025.11.12

比中枢预计约0.6%，PPI约–1.9%，平减指数年均约–0.25%，通胀大

幅下滑或反弹的超调风险较低。总体看，通胀格局由弱通缩向温和回

升过渡，价格体系进入平稳修复阶段。

⚫食品价格：猪价料将低位震荡，猪周期或迎拐点

2025年猪肉对CPI负贡献显著，2026年猪价或探底回升。一季

度，能繁母猪数量稳定使供应端不会出现明显收缩，而考虑到周期底

部特征，节假日消费等阶段性支撑或偏弱，猪肉对食品价格的负向贡

献或在一季度有所扩大；二季度起，随猪价回升而逐步收窄，食品项

对CPI的拖累有望减弱。整体看，食品价格将从2025年的持续下行

转向温和修复，对2026年通胀中枢将从负贡献转为弱支撑。

⚫能源价格：国际油价中枢回落，或抑制涨价空间

2025年原油价格中枢下移，预计2026年国际油价运行区间在50–

60美元/桶，或延续总体偏弱走势。美国页岩油增产与OPEC+产能恢

复带来阶段性过剩，而全球经济放缓与新能源替代抑制需求。若地缘

风险未显著升温，低油价环境将有效缓解输入型通胀压力。CPI能源

分项贡献偏低，PPI上游石化链涨幅受限，企业成本端压力减轻。

⚫核心CPI：政策或带动中枢走势前低后高，全年改善

2025年以来核心通胀持续修复，凸显支撑韧性，预计2026年在

促消费政策延续、收入改善与消费结构升级的共同作用下继续温和走

高，全年核心CPI中枢或在0.8%—1.2%。跨年阶段政策衔接可能导致

短暂空窗，对核心项支撑有所弱化；二季度起扩内需政策料将集中落