2025年11月大类资产配置月报：国债配置价值边际上升-251104-浙商证券.pdfVIP

证券研究报告|金融工程月报

金融工程月报报告日期：2025年11月04日

国债配置价值边际上升

——2025年11月大类资产配置月报

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

市场可能高估了美国的经济韧性，警惕全球景气预期的下修风险，看好国债配置价值。chenaolin@

❑市场可能高估了美国的经济韧性。分析师：徐浩天

执业证书号：S1230523090002

在近期政府关门的状态下，美国处于宏观数据真空期，而当前市场对美国经济的

xuhaotian@

预期可能较为乐观（表现为美股及铜均位于近期新高附近）。不过，我们倾向于认

为，市场可能高估了美国的经济韧性。一方面，从仍在正常公布的ADP就业数相关报告

据、制造业及服务业PMI的就业分项等指标来看，这些指标仍处于下行趋势，或1《11月：资金动能减弱，月

表明美国就业市场仍在持续走弱。另一方面，由于2020年后，美国财政扩张逐步底再启动》2025.11.02

成为影响美国经济景气度的重要变量，可以发现，美国财政赤字约领先服务业PMI2《港股增强：高胜率战胜基

就业分项4个月左右。从近期数据来看，由于美国财政转向边际紧缩，这可能也准》2025.10.31

将导致美国就业市场的整体趋弱。总得来说，我们认为，未来美国就业市场超预3《港股或已进入击球区》

期走弱的概率较高，在恢复公布经济数据后，市场可能将修正当前对美国经济过2025.10.26

高的预期，从而带来降息预期升温和美元走弱。

❑全球经济预期的边际下修可能是未来较为重要的一个潜在风险点，债券配置价值

相应上升。

与前述逻辑相呼应，本月我们构建的国内景气及全球景气指标均拐头向下，表明

全球经济可能正在边际走弱。我们认为，在全球权益资产大多处于历史高位的背

景下，全球经济预期的边际下修可能是一个影响较大的潜在风险点。虽然在美国

政府重新开门之前，市场处于“雾天开车”状态，短时间内我们可能还看不到预

期的系统性下修，但或应提前做好准备，11月债券的配置价值或明显上升。而若

经济预期下修最终落地，受益于降息预期升温，黄金或将率先走强。

❑大类资产配置策略10月收益2.1%，最近1年收益12.9%，最大回撤2.9%。

我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因

子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略10月收益2.1%，

最近1年收益12.9%，最大回撤2.9%，整体表现稳健。本期，模型优化结果进一

步偏向债券，10年国债的优化配置比例提升至58.7%，风险资产的比例则有不同

程度下降。

❑风险提示

1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未

来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的

推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、策略历史收益不代表未来表现。

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