5年A股三季报速览：本轮牛市能兑现业绩吗？-251101-西部证券.pdfVIP

策略专题报告

本轮牛市能兑现业绩吗?证券研究报告

2025年11月01日

25年A股三季报速览

核心结论

分析师

1、A股盈利上行，双创弹性更高

曹柳龙S0800525010001

A股剔除金融25Q3的累计收入同比增速0.35%（25Q2为-0.57%），累计利润

同比增速1.64%（25Q2为0.62%）。创业板和科创板25Q3的累计利润同比增

caoliulong@

速分别为17.11%/-5.03%（25Q2为9.20%/-26.25%）。

王超特S0800525100005

2、预测26年利润同比增速11%，A股将进入盈利驱动的“牛市第二阶段”

wangchaote@

中性假设下25全年A股剔除金融的利润同比增速有望提升到4.8%。预计26年联系人

A股剔除金融的利润同比增速11%。2025年的市场主要由估值驱动，2026年A缪一宁

股有望转向盈利驱动，并进入牛市的第二阶段。

3、TMT：CAPEX扩张侵蚀现金流，通信设备/半导体例外miaoyining@

TMT的25Q3购建各类资产支付现金同比增速2.5%（25Q2为4.8%），25Q3

自由现金流同比减少928亿元。国内外算力链的CAPEX扩张也正在侵蚀自由

现金流。在TMT细分行业中，通信设备/半导体等行业的CAPEX扩张且自由现

金流改善，处于供需共振的高景气阶段。

4、材料制造：CAPEX保持收缩，继续修复自由现金流

“反内卷”效果初步显现：材料和制造的三季度CAPEX继续收缩，自由现金流

明显改善。三季度材料和制造业的自由现金流同比分别改善1100亿元/1732亿

元。在材料和制造细分行业中，新能源（光伏/风电/电网设备）、化工（塑料/橡

胶/玻纤/化学纤维）、装备制造（航海装备/航空装备/工程机械）的CAPEX收缩

正在修复自由现金流。

5、消费：毛利率/现金流继续承压，部分大众消费品例外

我们在10.12《攻守易形》中提示，美联储重启降息，跨境资本和国民财富加速

回流，正在改善居民的消费能力和消费意愿。三季度消费行业的毛利率继续回落，

但必需消费的自由现金流小幅改善，其中：部分大众消费（调味发酵品/个护用

品/医疗服务/生物制品等）的毛利率和自由现金流正在同步修复。

6、行业扫描：TMT和部分制造业的盈利表现较优

25Q3制造/TMT/金融利润同比增速明显改善（高位），可选消费利润同比增速持

平、必需消费利润同比增速转负——（1）25Q3累计利润同比加速最大的行业

主要集中在制造（光伏设备/军工/玻纤等）、TMT（软件开发/半导体）和金融（保

险/多元金融）等行业中。（2）25Q3累计利润同比减速最大的行业主要集中消费

（造纸/农业/零售业）以及部分制造业（轨交设备/水泥/普钢）等行业中。

风险提示：数据统计口径或方法存在差异，盈利环境发生超预期变化，经济下

行压力超预期，政策或技术落地节奏不及预期等。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明