10月央行各项工具流动性投放情况点评：央行重启国债买卖，信号意义远重于操作规模-251105-爱建证券.pdfVIP

宏观研究/固收研究2025年11月05日

央行重启国债买卖，信号意义远重于操作规模

细分研究——10月央行各项工具流动性投放情况点评

相关研究

投资要点：

《固定收益周报：四季度债市或将维持震荡格

2025年11月4日，中国人民银行公布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。

局》2025-10-21

《2025年9月金融数据点评：居民存款搬家暂数据显示，10月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，投放200亿元，未进行回笼操作，

缓，社融受基数效应回落》2025-10-17全月净买入债券面值为200亿元。

《固定收益周报：央行货币政策委员会2025

年三季度例会解读：从“投放”转向“落实”》央行重启国债买卖操作，其政策信号意义显著大于实际操作规模。2025年10月，央行以200

2025-09-30

亿元的规模恢复国债买入操作，其量级显著低于2024年同期平均操作水平。操作公布后，

《固定收益周报：品种利差有望阶段性收窄》

各期限活跃券收益率出现短暂上行，反映出市场对此次操作规模或存预期落差。我们认为，

2025-09-22

《固定收益周报：公募新规预期扰动趋缓，品相较于其本身的流动性投放效果，本次操作所传递的政策信号意义更为关键。较低的操作规

种利差或迎阶段性收敛》2025-09-16模也表明央行并无意推动利率过快下行，意在避免市场形成过度宽松的预期驱动。同时，从

供给角度看，2025年11月国债发行压力已呈现边际缓解，通过大规模买债以对冲供给的紧

迫性不高。本次小规模买入操作，更多可视作对潘功胜行长在金融街论坛上“恢复公开市场

国债买卖操作”政策宣示的具体落实，在保持流动性合理充裕的同时，进一步强化货币政策

与财政政策的协调配合，引导市场形成稳定预期。

11月或适度加大国债买入规模。我们预计后续央行将继续进行国债买卖操作，11月央行可

能会视市场情况适度加大国债买入规模，预计2025年四季度合计净买入规模有望达到

证券分析师2000-4000亿元，部分对冲2024年所购入国债的到期压力（截至2025年9月末，此前累

计买入的1万亿元国债中已有约6600亿元到期）。操作期限与方向上，预计仍以净买入短

赵金厚端国债为主，助于维持利率曲线形态合理，避免主动“买长”可能引发的曲线平坦化压力。

S0820524120001展望2026年，国债买卖操作规模可能随财政发力节奏而显著放大。若2026年继续保持2025

02125510年财政发力前置的特征，为一季度政府债券发行提供适宜的流动性环境，央行可能在2026

年一季度开展大规模国债买卖操作，以配合财政政策实施、平滑债券市场波动。届时，国债

zhaojinhou@

买卖作为流动性管理工具的对冲与配合功能将更为凸显。

联系人国债买卖操作有望逐步成为中长期流动性投放新渠道。国债买卖操作可以将商业银行表内持

有的债券资产转化为超额准备金，直接扩充银行体系的可支配头寸，优化其资产端结构。在

陆嘉怡