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长假制造波动——10月PMI点评

证券研究报告宏观点评/2025.11.01

核心观点

分析师张伟❖事件：10月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月下降0.8个百

SAC证书编号：S0160525060002分点，连续第七个月低于荣枯线。

zhangwei04@

❖季节性、长假和安全检查导致生产回落。10月制造业PMI生产指数为

联系人连桐杉49.7%，较上个月下降2.2个百分点，结束生产指数连续5个月扩张，进入

liants@收缩区间。生产指数回落存在几大原因：一是今年中秋和国庆双节合并落在

10月，10月工作日仅18天，比去年少一天，同时今年假期可以“请三休十

二”，“拼假”行为也减少了有效生产时间；二是四中全会期间存在部分企业停

相关报告工“安检”，多地多家企业在会前发布“安全防范工作”通知，如山东“四中

1.《中美经贸磋商结果公布，后续如何发全会期间严格落实‘两禁止、一严控’工作要求”，可能对生产端企业有所扰

展？》2025-10-30

动。10月制造业PMI生产指数与规模以上工业企业增加值环比具有较高的

2.《宽松还有空间——10月美联储议息会

议解读》2025-10-30相关性，工增环比可能有所回落。

3.《跟跑、并跑、领跑——“十五五”的战❖服务业商务活动指数继续扩张。服务业商务活动指数为50.2%，比上月上

略转变》2025-10-29升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升。

❖实际上，服务业的边际回暖与制造业生产的走弱异流同源。假期时间长

叠加“拼假”行为，虽然压缩了有效生产时间，但同时也增加了居民可以用于

出游、休闲的时间，边际上支撑了服务业的活跃度。

❖因此，10月的服务业和制造业是跷跷板的两端，长假在某种程度上制造了季

节性以外的波动。

❖风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预

期；反内卷行业相关PMI指标测算误差。

请阅读最后一页的重要声明！

宏观点评/证券研究报告

图表目录

图1：10月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，荣枯线下大幅回落3

图2：10月“生产动能”指数为0.7%，为2025年1月以来的最低值3

图3：10月制造业PMI生产分项指向规上工增环比或将下行4

图4：美国洛杉矶港集装箱吞吐量进口W42-W44周处于下行区间5

图5：10月，产成品库存、原材料库存指数分别回落0.1、1.2个百分点6

图6：10月，“原材料购进价格-出厂价格”剪刀差持平9月7

图7：10月反内卷和非反内卷行业PMI的分化程度减弱7

图8：10月小型企业PMI47.1%，较上月下降1.1个百分点8

图9：10月服务业商务活动指数为50.2%，较上月提升0.1个百分点9