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[Table_Page]投资策略|专题报告

2025年11月4日

证券研究报告

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A股25年三季报深度解析及行业比较思路

——A股25年三季报深度解析

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报告摘要：

⚫25年三季报营收同比回正，净利润同比回暖，总量的拐点比预期要早。

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25年A股非金融三季报收入增速转正，利润增速回升，三季度环比增分析师：刘晨明

速处于历史中位数以上水平，A股整体盈利拐点或将比预期更早。SAC执证号：S0260524020001

⚫盈利质量改善：26年有望从“水牛”切换至“ROE牛”。A股非金融SFCCENo.BVH021

ROE连续四个季度稳定在6.6%左右的水平。构成来看，销售利润率提010

振，资产周转率拖累，这也印证了行业亟待摆脱“内卷”式竞争的必要性。liuchenming@

⚫透过表征增速，三张报表反映的企业家预期和信心较24年有所修复。分析师：郑恺

从利润表来看，企业销售利润率已企稳回升，背后是企业的控费近期见SAC执证号：S0260515090004

到成效，三费率下降显著。资产负债表中，杠杆率结束了20-24年的连SFCCENo.BUU989

续下降周期，显示企业对未来经营的信心正在发生积极转变。企业现金021

流量状况相对去年明显改善。经营性现金流因销售回暖而恢复；投资性zhengkai@

现金流在底部企稳，部分存在结构性产能扩张的行业提供了支撑。分析师：杨泽蓁

⚫25Q3呈现补库拐点，企业也逐渐“敢花钱”，产能周期也处于底部拐SAC执证号：S0260524070003

点附近，企业经营正处于关键的过渡阶段。库存周期方面，23年库存触021

底未能补起来，25年Q3呈现补库拐点。产能周期也处于新一轮周期的yangzezhen@

启动拐点，传统产业的产能出清已接近尾声，而以新能源、科技硬件为请注意，杨泽蓁并非香港证券及期货事务监察委员会的注

册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

代表的新兴产业正带动新一轮资本开支，形成结构性的扩产亮点。

⚫行业比较的结构性线索：（1）线索一：今年以来较为有效的视角——需

求前置指标，订单改善行业：计算机设备、数字芯片设计、液冷温控、联系人：毕露露

电池、化学制药、其他电源设备等。（2）线索二：三季报的新变化，库bilulu@

存周期有启动迹象的行业：有色（钨/锂）、化工（民爆/钾肥/新材料）、

玻璃、电子、锂电（锂电池/锂电设备）。

⚫行业比较的“位置”及展望。（1）景气策略（扩张期）：当前向上的六

个需求：AI、储能、存