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2025年特许金融分析师股票市场流动性、波动性与收益关系专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师股票市场流动性、波动性与收益关

系专题试卷及解析

2025年特许金融分析师股票市场流动性、波动性与收益关系专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在市场微观结构理论中，买卖价差通常被视为衡量股票流动性的核心指标。当

买卖价差扩大时，最可能直接导致的结果是什么？

A、股票的预期收益率上升

B、股票的交易量增加

C、市场的信息不对称程度降低

D、做市商的存货风险下降

【答案】A

【解析】正确答案是A。买卖价差是交易成本的直接体现，价差扩大意味着交易成

本增加。根据流动性补偿理论，投资者会要求更高的预期收益率来补偿这种额外的交易

成本和流动性风险。因此，价差扩大与预期收益率正相关。选项B错误，因为更高的

交易成本通常会抑制交易活动。选项C错误，价差扩大往往是信息不对称程度加剧的

信号，而非降低。选项D错误，价差扩大是做市商为对冲更高风险（包括存货风险和

逆向选择风险）而要求的补偿，其风险本身是上升的。知识点：流动性风险溢价。易错

点：考生容易混淆价差扩大与交易量的关系，误认为价差是市场活跃的标志。

2、根据“波动性之谜”（VolatilityPuzzle），历史数据观察到的股价波动性通常高于

什么因素所能解释的水平？

A、公司基本面盈利的波动性

B、宏观经济政策的变动频率

C、投资者情绪的周期性变化

D、无风险利率的长期趋势

【答案】A

【解析】正确答案是A。“波动性之谜”指的是，实证研究中发现股票市场的实际波

动率远超由未来股息贴现模型等基本面因素（如盈利、股息）的合理变动所能解释的范

围。这表明市场可能存在过度反应或噪声交易。选项B、C、D都是影响股价波动的因

素，但“波动性之谜”的核心是与“基本面”波动性的对比。知识点：资产定价异象。易错

点：考生可能将所有影响波动的因素都视为“波动性之谜”的解释，而忽略了该谜题特指

与基本面脱节的现象。

3、当市场整体流动性突然枯竭时，例如在2008年金融危机期间，不同类型的股票

在收益表现上通常会出现怎样的分化？

A、高流动性股票的跌幅大于低流动性股票

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B、低流动性股票的跌幅大于高流动性股票

C、所有股票的跌幅基本相同，与流动性无关

D、低流动性股票可能因“流动性折价”消失而表现更优

【答案】B

【解析】正确答案是B。在市场流动性危机中，投资者会倾向于抛售那些更容易变

现的资产（高流动性股票）以获取现金，但同时，由于恐慌情绪蔓延和风险偏好急剧下

降，投资者会从所有风险资产中撤离，导致对低流动性股票的抛售压力更大，且其价格

因缺乏买盘支撑而下跌得更剧烈。这种“流动性踩踏”使得低流动性股票在危机中表现更

差。选项A错误，虽然高流动性股票被抛售，但其价格韧性更强。选项C错误，忽略了

流动性差异在危机中的放大效应。选项D错误，流动性折价在危机中会急剧扩大，而

不是消失。知识点：流动性风险的非对称性。易错点：考生可能只考虑“变现容易”而选

择A，但忽略了危机中风险资产的系统性下跌和低流动性资产的脆弱性。

4、从长期来看，股票的预期收益与其系统性风险（Beta）之间的关系，与股票的

预期收益与其非系统性风险（如特质波动率）之间的关系，最准确的描述是？

A、两者均呈显著正相关

B、前者呈正相关，后者呈负相关或不相关

C、前者呈负相关，后者呈正相关

D、两者均不相关

【答案】B

【解析】正确答案是B。根据资本资产定价模型（CAPM），只有不可分散的系统性

风险（Beta）才能获得风险溢价，因此预期收益与Beta正相关。而根据有效市场假说，

可分散的非系统性风险（特质波动率）不应被定价，因此预期收益与其无关。然而，一

些实证研究（如Ang,Hodrick,Xing,Zhang,2006）发现特质波动率与未来收益呈负相

关，即“低波动率异象”。综合来看，Beta与收益正相关是理论基石，而特