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新经济NEWECONOMYI调研专栏

投资时钟视角下当前中国的投资机会分析

李泽

（南开大学经济学院世界经济专业博士研究生）

摘要：2008年的次贷危机和2009年的欧洲债务危机爆发之后，我国经济一直处于震荡之中，股票市场

不断走低。国内投资者急需一种新颖、简单、有效的投资理论来指导资产配置。于是，“投资时钟理论”受到

我国投资者高度关注。“投资时钟理论”最早由美林证券在2004年提出，该理论及其研究方法不同于传统的资

产配置理论与方法，以经济周期为研究维度，将一个完整的经济周期分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞胀。

通过研究美国超过30年的资产收益率数据，发现投资者在每个特定的经济阶段投资对应的特定资产可以获得

超额收益。“投资时钟理论”的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点，以便从商业周期的变换中获利。

本文首先简要梳理“投资时钟理论”的核心理论；其次探讨该理论是否适用于我国投资者的决策活动；再次研

究“投资时钟理论”在我国资本市场上的具体应用；最后浅谈“投资时钟理论”在我国应用的前景以及需要改

进的地方。

关键词：投资时钟理论；中国宏观经济；资产收益率

—、引言消费的作用。综上，市场上最佳投资标的为债券，可以

美林证券公司2004年提出的“投资时钟理论”，通兼具收益确定性和抗通胀能力。

过研究美国资本市场过去30多年的历史表现，找出资经济复苏阶段，政府实施积极宏观政策，提高经济

本市场上不同大类资产在不同经济周期下的回报率，用增速。市场上商品供给可以被完全消化，企业净利润开

以指导资产配置，受到越来越多投资者的追捧和喜爱。始提高，债券收益率相对于股票处于相对低位。宽松的

2008年经济危机爆发以来，全球经济形势并未彻底好转。货币政策，使得债券的实际收益率下降。综上，市场上

2009年欧洲债务危机爆发，更是将稍有起色的世界经济最佳投资标的轮动至股票。

再次打向谷底。作为经济晴雨表的资本市场同样陷入宽经济过热阶段，受生产资料、人力成本等客观因素

幅震荡。投资时钟理论通过研究经济周期、行业轮动情的制约，企业生产能力达到阶段峰值。行为金融学指出，

况和各项大类资产收益率，将经济周期大致划分为“衰经济过热阶段，大众预期过于良好，几乎无人认为拐点

退、复苏、过热、滞胀”四个阶段，并认为经济周期均将至。短期投资规模持续扩大，消费指数不断上涨，货

由上述四个阶段任意排列组合，同时研究发现，每阶段币通胀率上升。中央银行开始实施紧缩货币政策，造成

均有某种特定资产可获得超额收益。股票开始出现宽幅震荡。综上，市场上最佳投资标的轮

经济衰退阶段，经济增速放缓，企业盈利能力减弱，动至大宗商品。

股票低位震荡。同时产能过剩使得各类商品供给远超需经济滞涨阶段，经济增速放缓，通胀水平持续上升。

求，商品价格持续下降，中央银行实施宽松货币政策,企业为维持原有利润水平，只得单方面提高商品价格，

削减短期利率以扩大市场上货币流通量，从而起到刺激试图将通胀压力转移给消费者。但由于货币传导机制，

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MAR2019

国民收入水平和商品价格交替上涨，社会整体陷入恶性通胀。此时政府亦陷入政策失灵的两难境地。综上，此时投

资者应当遵循现金为王。

表11973年4月-20呻7月美国各项大类资产不同阶段回报率①

阶段