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南亏fj}海2018年第6期

定价误差、成长机会与账面市值比异象

基于连续性过度反应与价格修正速度的分析

林煜恩陈宜群池祥萱王柘君

摘要：十九大报告中，可持续发展思想是经济增长的重要概念，在微观领域中，多将市值账面

比视为成长机会的变量，本研究通过将市值账面比拆解为定价误差以及成长机会，运用中国沪深A

股数据对账面市值比异象展开分析，研究结果发现了定价误差与成长机会对绩效的相反作用。之后

文章建构了连续性过度反应与价格修正速度变量，探究二者对定价误差的影响，并检验了投资人是

否对成长机会过度反应以及定价误差的现象是否能藉由价格修正速度而得到改善。研究发现，第一，

单纯采用市值账面比建构投资组合无法取得显著的绩效；第二，高成长机会投资组合的绩效优于低

成长机会投资组合，而高定价误差投资组合未来绩效会较差；第三，股票价格修正速度越快，改善定

价误差对股票价值的负向冲击效果越好。

关键词：十九大定价误差成长机会过度反应价格修正速度

DOI：10．19592／j．cnki．scje．341133

JEL分类号：G02，G12，G14中图分类号：F830．91

文献标识码：A文章编号：1000—6249(2018)06—067—20

一、引言

十九大报告中，可持续发展思想是创新的将马克思主义经济学以及西方经济学理论以及中

国经济发展现实相结合的重要产物(赵祥，2017)，而在微观的财务研究中，对于成长机会往往

采用账面市值比(Book—to—Market)作为替代性变量，但实际上，该变量具有多重含义，使其

无法良好的作为成长机会，公司拟定可持续发展方针，往往会产生问题，例如Lakonishoketa1．

林煜恩(通讯作者)，吉林大学商学院，E—mail：sas@jlu．edu．an，通讯地址：吉林省长春市前进大街2699号匡亚明楼

3072室，邮编：130012；陈宜群，淮阴工学院商学院，E—mail：ycchen8489@126．com；池祥萱，台湾东华大学财务金融系，E

—mail：hhchih@gms．ndhu．edu，tw：王柘君，中国工商银行山东省分行营业部，E—mail：wangzhejun0707@163．tom。感谢匿名

审稿人提供的宝贵意见，作者文责自负。

本研究获得吉林大学廉政建设专项研究课题(反腐败对公司研发与招待费用的响，20171．ZY020)、吉林大学基本科研业务

费(媒体情绪对股票报酬率、交易量与波动度的影响：基于两岸三地研究，2017ZZ039)以及台湾省科技部研究计划(经理人

能力对于公司企业社会责任决策的影响，105—2410一H一259—017一MY3)支持。

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定价误差、成长机会与账面市值比异象——基于连续性过度反应与价格修正速度的分析

(1994)认为账面市值比是有效预测股票未来绩效的指标，高账面市值比的公司未来会有较佳的

绩效；Rajaneta1．(2007)认为账面市值比与公司未来成长机会高度相关；BakerandWurgler

(2002)认为公司的市值账面比(Market—to—Book)是定价误差(mispricing)的累积结果，而

GriffinandLemmon(2002)则认为账面市值比与公司的财务困境风险有关。

过去的研究在探讨账面市值比效应时，仅仅使用账面市值比建构投资组合探讨对未来绩效

的影响，但无法确定该报酬率异象是由于成长机会还是定价误差导致的。本研究采用Rhodes—

Kropf，RobinsonandViswanathan(2005)的方法，将市值账面比拆分为定价误差以及公司成长

机会，运用中国沪深A股数据进行检验，结果发现定价误差对公司股票报酬率有负向影响，而

成长机会对绩效有正向的预测能力，这说明过去仅采用账面市值比来建构投资组合，无法良好

区分报酬率来源或者形成原因，账面市值