2025年11月流动性展望：资金面重回稳定宽松，DR001能否突破1.3%意义下降-251106-信达证券-.pdfVIP

资金面重回稳定宽松DR001能否突破1.3%意义下降

——2025年11月流动性展望

[Table_ReportTime]

2025年11月6日

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证券研究报告资金面重回稳定宽松DR001能否突破1.3%意义下降

债券研究——2025年11月流动性展望

[Table_ReportType][Table_ReportDate]2025年11月6日

专题报告

[Table_Author]

李一爽固定收益首席分析师

[Table_Summary]

执业编号：S1500520050002➢9月超储率较8月上升0.3pct至1.4%，与6月持平。9月政府存款下降7804

联系电话：+8618817583889亿元，与我们的预期大致相符，降幅创近年来同期新高，但结构却存在差

邮箱：liyishuang@异。9月广义财政收入改善，一般公共预算支出略低于我们此前的预期，但

在专项债净融资同比大幅下滑的背景下，政府性基金支出却依然维持高

增，明显高于我们此前的预期，使得广义财政赤字规模达到了2.11万亿，

创下同期新高。另一方面，9月政府存款相较于广义财政盈余及政府债净缴

款之和额外上升938亿元，2024年11月置换债发行以来其累计变动规模与

二者的差值扩大至1.2万亿，考虑央行利润上缴等因素规模有限，这一偏差

可能也反映了部分置换债的支出作为调入资金纳入一般公共预算，减少了

政府性基金的调入需求；以此推论，年内政府性基金支出与年初目标的偏

差可能也会明显收窄。此外，9月央行对其他存款性公司债权上升8974亿

元，与高频数据相差不大；9月信贷规模延续同比少增，央行法定存款准备

金略低于预期，而货币发行和外汇占款与我们的预期相差不大。

➢10月广义财政收支可能出现反季节性的赤字，且政府债供给压力也较9月

大幅下降，我们预计10月政府存款或环比上升约3800亿元，明显低于往年

同期，对流动性的负面影响减弱；国庆假期后现金回流或将释放流动性约

1500亿元，缴准规模或季节性下降约400亿元；外汇占款或继续回笼资金

约700亿元。公开市场方面，10月央行质押式逆回购净回笼5953亿元，买

断式逆回购净投放4000亿元，MLF净投放2000亿元，PSL净归还55亿元，

其他结构性货币政策工具净回笼173亿元，则10月央行对其他存款性公司

债权环比或将下降约200亿元，另外央行10月恢复公开市场国债买卖操