【信达-2025研报】流动性和通胀是美股波动的核心.pdfVIP

流动性和通胀是美股波动的核心

——策略周观点

[Table_ReportDate]

2025年11月22日

请阅读最后一页免责声明及信息披露1

证券研究报告[Table_Title]

流动性和通胀是美股波动的核心

策略研究

[Table_ReportDate]2025年11月22日

[Table_ReportType]

策略周报

[Table_Summary]

[Table_Author]

李畅策略分析师核心结论：11月以来，美股市场持续走弱，A股的波动也有所加剧。

执业编号：S1500523070001近期美股波动加剧主要有三方面原因:(1)12月降息预期降温，海外流

邮箱：lichang@c动性环境有所收紧。（2）市场风险偏好下降。加密货币调整，CTA抛售

压力加大。（3）市场对AI泡沫化程度仍然有较大分歧和疑虑。从估值

徐国铨策略研究助理水平和财务压力看当前AI泡沫化程度，标普500市盈率处于高位区

邮箱：xuguoquan@

间，接近科网泡沫高点，纳斯达克指数市盈率不低，但距离科网泡沫高

点仍有较大距离。美股科技龙头市值集中度较高，市盈率普遍处于高

位，财务压力已经接近科网泡沫时期水平，部分公司开始大规模举债融

资，甚至可能加大回购和分红的不确定性，或成为短期内美股调整的内

在原因。这一担忧的缓解可能需要看到下游持续的业绩兑现。但我们认

为本轮影响海外市场波动幅度和时间的核心因素是货币和通胀，盈利的

影响可能不是最重要的。2026年美联储继续降息的可能性更大，出现激

进加息导致估值泡沫破灭的概率不高。从更长期的维度来看，影响美股

慢牛持续性的最重要因素是持续低通胀。我们认为美股这一次上涨结束

的标准可能是商品价格中枢再次大幅上行。鉴于当前A股估值显著低于

美股，外资的影响力减弱，美股走弱对A股的影响可能逐步减小。年底

到明年初如果有政策或资金的积极变化，仍可以布局A股上行机会。

➢（1）从估值水平直观看美股泡沫化程度，标普500市盈率处于高位

区间，接近科网泡沫时期的估值高点，纳斯达克指数市盈率不低，

但距离科网泡沫高点仍有较大距离。标普500市盈率位于2000年以

来平均值1倍标准差以上。10月底市盈率高点约29.8倍，接近2000

年3月科网泡沫时期30倍的高点。纳斯达克指数10月底市盈率高点