“K型经济”对美国消费的影响.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u趋势：美国收入不平等加剧，代际流动性下降 1

特征：高收入者消费增长更快，不同阶层消费偏好不同 5

展望：“K型经济”的演绎和潜在风险 7

财富效应进一步支撑高收入人群消费 8

低收入者的就业压力加大，财务状况有所恶化 11

收入不平等加剧或放大美国金融部门脆弱性，但目前家庭和企业杠杆率并不高 14

中国：中等收入群体有待扩大，把握“新消费”趋势 17

图目录

图1：1971年以来高收入人口占比上升 1

图2：高收入群体收入占比上升，而中等收入群体收入占比走低 1

图3：按收入阶层划分，转移支付和税前的收入累计增速 2

图4：按收入阶层划分，转移支付和税后的收入累计增速 2

图5：美国子女收入高于父母收入的占比在逐渐下降 3

图6：美国低、中等收入群体向上一阶级跨越的比例逐渐收缩 3

图7：2022年各收入阶层中美国人口占比，按种族和民族划分 3

图8：2022年各收入阶层中美国人口占比，按职业划分 3

图9：1989-2022年不同财富分布的家庭分类别资产的变化情况 4

图10：经济自由主义程度与收入不平等性或有相关性 5

图11：2008年金融危机后美国右翼势力袭击和阴谋明显增多 5

图12：不同收入阶层（税前）年度平均总消费支出走势 5

图13：不同收入阶层实际信用卡总支出走势（按PCE价格指数2022年美元折算） 5

图14：不同收入阶层消费信心指数表现分化 6

图15：不同收入阶层当前财务状况表现分化 6

图16：2023年不同收入阶层群体支出的占比情况 7

图17：不同收入阶层群体支出的占比变化情况（2023vs2019） 7

图18：美国部分消费类上市公司对当前或之后美国消费形势的判断 8

图19：收入最高的5%家庭（减去中等收入家庭）的可支配信用卡支出增长率随着股价上涨而抬升 9

图20：美国家庭净资产及分项的变化 9

图21：不同收入阶层资产拥有占比情况 9

图22：美国家庭净资产和可支配收入对消费支出的贡献（调整后R^2=45%） 10

图23：美国家庭持有公司股票和房地产以及可支配收入对消费支出的贡献（调整后R^2=47%） 10

图24：低收入者薪资增速下行加快 11

图25：美国年轻人失业率快速走高 11

图26：不同收入阶层的收入来源分化，低收入人群对社会保障金、SNAP等的依赖较大 12

图27：OBBBA下，不同阶层家庭资源年均变化（以CBO的2025年1月数据为基线） 12

图28：OBBBA下，扣除转移支付和税收后，不同阶层的家庭资源占收入比重的年均变化百分比（以CBO的2025年

1月数据为基线） 12

图29：关税叠加OBBBA，不同阶层家庭资源年均变化 13

图30：关税叠加OBBBA，扣除转移支付和税收后，不同阶层的家庭资源占收入比重的年均变化百分比 13

图31：美国家庭信用卡贷款、汽车贷款和学生贷款逾期超过90天的比例快速走高 13

图32：从银行体系角度来看各类贷款拖欠率的走势 14

图33：美国ABS汽车次级贷款拖欠率上升更快 14

图34：美国经济衰退（尤其信贷危机）前通常出现高收入人群收入占比快速上升的情况 15

图35：美国家庭杠杆率处于低位 16

图36：美国股票估值较高，但低于2000年科网泡沫顶峰 16

图37：美国企业杠杆率也较低 16

图38：短期批发融资在银行资产中的占比处于低位 16

图39：中国按五等份收入分组人均可支配收入的变化以及增速 17

图40：2024年，中国人均可支配收入的主要来源 18

图41：2024年中国各行业就业人员平均工资（城镇非私营单位） 18

图42：不同消费群体对宏观经济的信心与日常消费贡献占比（总样本数=11930） 19

今年下半年以来美国经济呈现就业冷和经济热的分化特征，我们认为这与美国当下的K型经济有关，即由部分人群和经济部门支撑着经济增长。美国消费类企业财报电话会也体现出高收入群体消费强劲、低收入群体消费承压的情况。近年来，美国收入与财富分配持续分化，高收入群体与中低收入群体的境遇截然不同，这种分化重塑了消费市场：高收入者凭借强劲的资产增值和收入增长，推动高端消费与服务需求旺盛；低收入者则受困于基本生活开支压力与财务状况恶化，消费能力承压。本报告从趋势、特征与展望三个维度，系统梳理了K型经济下美国消费的韧性、分化与潜在风险，结合中国当前收入分配的现状，探讨在推动橄榄型社会结构形成过程中，把握新消费趋势的启示与意义。

趋势：美国收入不平