今年三季度理财如何应对债市波动？-251108-申万宏源.pdfVIP

债债

券

研

究

2025年11月08日今年三季度理财如何应对债市波

债动？

券

策

略

⚫近期，理财三季报基本披露完毕，本文试图复盘理财在债市调整期间持仓变化，并对未来

相关研究理财行为对债市影响进行展望。

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⚫2025Q3债市波动较大，理财产品积极调整持仓结构进行应对，理财净值仅小幅回撤，居

民赎回并未产生明显冲击。2025Q3债市调整期间，理财单位净值破净率从最低的0.87%

证证券分析师（2025/8/10）抬升至4.29%（2025/9/28），抬升幅度和破净率绝对水平均不算高，因

券黄伟平A0230524110002此居民主动赎回现象不明显，理财规模稳定。债市调整期间，理财或采取了增配摊余成本

研huangwp@法估值债基、增配存款以及降久期等手段稳净值，赎回市值法计价债基提前应对赎回。

究

报栾强A0230524110003

luanqiang@◼措施一：增配摊余成本法估值的债基，平滑理财净值波动。2025年以来，在基金个

告

王哲一A0230525100003数没有新增的情况下，以摊余成本法估值的债基规模反而增加，从1.88万亿元

wangzy@（2024Q4）抬升至2.02万亿元（2025Q3），此外，从持仓来看，摊余成本法债

联系人基投资风格向信用切换。银行理财偏好持有信用债与摊余成本法债基持仓风格切换

王哲一A0230525100003恰好吻合，或可推测2025年以来或是理财持续增持摊余成本法债基，并要求摊余

wangzy@成本法债基增配信用债。

◼措施二：赎回市值法计价的公募债基，一方面提前准备流动性预防赎回，另一方面

等待《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称《基

金费用新规》）落地。2025年7月、8月债市调整期间，理财或预防式赎回债基储

备流动性，2025年9月或受《基金费用新规》影响而赎回债基。

◼措施三：增配类货币资产，降久期。2025年利率波动较大，久期策略的择时难度抬

升，比较今年理财久期和债市走势，我们发现债市调整阶段均对应理财明显压降久

期，理财久期一季度下降，二季度抬升，三季度再降。此外，理财还增配类货币资

产（现金、存款、回购、同业存单），债市调整期间起到净值压舱石作用。

⚫理财产品具有比价优势，规模或继续扩容，当银行存款向理财转移过程中，初期或增加债

市波动，但中长期来看，对债市配置需求或抬升。

◼短期来看，一方面，银行存款转移至理财初期或引发银行缺负债，增加债市波动。

另一方面，理财出于稳净值需求，或阶段性降久期、减配长期限利率债，增配摊余

成本法债基金和类货币资产。此外，公募基金费率新规（征求意见稿）仍未完全落

地，理财赎回公募债基难言结束，不排除市场反复交易可能，债市波动可能增加。

◼中长期来看，当活期存款转换为理财产品从银行出表