10月PMI点评：长假制造波动.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u图1： 10月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，荣枯线下大幅回落 3

图2： 10月“生产动能”指数为0.7%，为2025年1月以来的最低值 3

图3： 10月制造业PMI生产分项指向规上工增环比或将下行 4

图4： 美国洛杉矶港集装箱吞吐量进口W42-W44周处于下行区间 5

图5： 10月，产成品库存、原材料库存指数分别回落0.1、1.2个百分点 6

图6： 10月，“原材料购进价格-出厂价格”剪刀差持平9月 7

图7： 10月反内卷和非反内卷行业PMI的分化程度减弱 7

图8： 10月小型企业PMI47.1%，较上月下降1.1个百分点 8

图9： 10月服务业商务活动指数为50.2%，较上月提升0.1个百分点 9

图10： 10月非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上涨0.1个百分点 10

事件：10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月下降0.8个百分点，连续第七个月低于荣枯线。

图1：10月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，荣枯线下大幅回落

2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线

54

52

50

48

46

单位：%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

，

本次PMI数据值得关注的边际变化在于生产动能指数达到年内最小值。10月制造业新订单指数和产成品库存指数分别为48.8%和48.1%，前值分别为49.7%和48.2%，分别较上个月下降0.9和0.1个百分点，10月生产动能指数为

0.7%，较上月下降0.8个百分点，录得2025年1月以来的新低，生产动能再度收缩。

图2：10月生产动能指数为0.7%，为2025年1月以来的最低值

60 生产动能（右轴） PMI（新订单） 2256

54

52

50

48

46

44

42

40

17

12

7

2

-3

，

2020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10左右轴单位：%；注：生产动能=PMI新订单-PMI产成品库存

2020-10

2021-04

2021-10

2022-04

2022-10

2023-04

2023-10

2024-04

2024-10

2025-04

2025-10

季节性、长假和安全检查导致生产回落。10月制造业PMI生产指数为49.7%，较上个月下降2.2个百分点，结束生产指数连续5个月扩张，进入收缩区间。生产指数回落存在几大原因：一是今年中秋和国庆双节合并落在10月，10月工作

日仅18天，比去年少一天，同时今年假期可以请三休十二，拼假行为也减少了有效生产时间；二是四中全会期间存在部分企业停工安检，多地多家企业在会前发布安全防范工作通知，如山东四中全会期间严格落实‘两禁止、一严控’工作要求，可能对生产端企业有所扰动。10月制造业PMI生产指数与规模以上工业企业增加值环比具有较高的相关性，工增环比可能有所回落。

图3：10月制造业PMI生产分项指向规上工增环比或将下行

制造业PMI（生产，）规上工业增加值当月环比（右，）

制造业PMI（生产，）

规上工业增加值当月环比（右，）

54 0.8

53

0.6

52

0.4

51

0.2

50

49 0.0

23-0923-10

23-09

23-10

23-11

23-12

24-01

24-02

24-03

24-04

24-05

24-06

24-07

24-08

24-09

24-10

24-11

24-12

25-01

25-02

25-03

25-04

25-05

25-06

25-07

25-08

25-09

25-10

，

外需边际走弱。10月制造业新订单指数和新出口订单指数分别为48.8%和45.9%，分别较上月下降0.9和1.9个百分点，仍旧位于荣枯线以下，内外需求

端整体偏弱，外需在边际上受中美贸易摩擦影响大幅走弱。2025年第42周至44

周，美国洛杉矶港集装箱进口量环比震荡下行，美国进口韧性也有所减弱。

图4：美国洛杉矶港集装箱吞吐量进口W42-W44周处于下行区间

200,000

2022 2023 2024 2025

150,000

100,000

50,000

W1W3W5W7W9W11W13W15W