流动性跟踪：政府债发行提速，净缴款将升至4000+亿-251108-华西证券.pdfVIP

证券研究报告|宏观跟踪周报

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2025年11月8日

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政府债发行提速，净缴款将升至4000+亿

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流动性跟踪

评级及分析师信息

分[Ta析b师le_：肖金川Author]

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►概况：月初资金面自发式宽松邮箱：xiaojc@.cn

11月首周（3-7日），央行惯例大额回笼跨月投放资金，全周净回笼1.57万亿SACNO：S1120524030004

元，不过资金面整体维持宽松，周一至周四R001、R007分别持稳于1.36%、

1.46%附近，仅周五资金面边际收敛，R001上行至1.39%，R007也升至1.47%。联系人：刘谊

值得注意的是，本周二（4日）央行公告10月净买入国债200亿元，尽管规模邮箱：liuyi8@.cn

不及市场预期，但开启买入的动作更具意义。与此同时，当前买断式逆回购与MLF

余额已达2024年以来最高点，为11.85万亿元，年内这两类工具仍有2.9万亿元即

将到期。结合11月到期的3个月期买断式逆回购未进行增量续作来看，央行后续或

通过买入国债部分置换MLF和买断式逆回购工具。

►展望：资金面或将继续保持相对平稳

展望下周（11月10-14日），税期未至（17-19日），且公开市场到期资金占用

也不高（到期4958亿元），资金面或将继续保持相对平稳。

扰动因素在于政府债净缴款压力将提升。根据最新计划发行披露，下周政府债

净缴款规模为4042亿元，高于前一周的368亿元，也高于年内2626亿元的中位

数。不过，从以往操作经验看，下周恰逢央行6个月买断式逆回购的常规续作窗

口，预计央行将给与流动性支持，部分对冲政府债缴款影响。

在此背景下，隔夜利率或将围绕1.35-1.36%窄幅波动。7天资金方面，下周13

日拆借7天资金可完整跨税期，但考虑到11月属缴税小月，过去三年平均征税规模

约1.1万亿元，预计7天资金价格仅出现小幅波动，整体仍将围绕1.47%的中枢水

平运行，发生大幅偏离的可能性较低。

►公开市场：11月10-14日，逆回购到期4958亿元

11月10-14日，央行逆回购到期4958亿元，到期压力降至年内低位（2025年

以来逆回购单周到期规模中位数为9907亿元）。

►票据市场：利率全线上行，大行转为净买入

截止11月7日，1M票据利率较前一周上行84bp至0.85%，3M上行36bp至

0.37%，6M上行41bp至0.61%。在此期间（11月3-6日），大行净买入468亿元

（前一周净卖出规模为119亿元），去年同期累计净买入872亿元。

►政府债：11月10-14日，净缴款4042亿元

11月10-14日，政府债净缴款4042亿元，较前一周的368亿元大幅提升。一

方面是由于地方债发行量的上升，使得其净缴款规模由前一周的119亿元大幅降至

1733亿元；另一方面，前一周周五（7日）发行的2009亿元国债将递延至周一

（10日）缴款，使得国债净缴款环比提升2060亿元至2309亿元。

►同业存单：发行利率持续下行，到期压力有所抬升

存单发行利率持续下行。11月3-7日，同业存单加权发行利率为1.63%，较

前一周（10月27-31日）下行1.0bp（前一周降幅为1.3bp）。

存单到期压力有所抬升。下周（11月10-14日）存单到期7265亿元，较前

一周的3641亿元有所提升。

风险