纾困基金对股票波动性的影响研究.pdfVIP

摘要

伴随着我国改革开放与金融市场发展，我国二级市场日益繁荣，与此同时股票质

押数量和其市值规模不断扩张，股票质押违约案例也随之增多，为防范化解上市民企

股票质押风险，减少股票波动性，我国相关部门希望通过以纾困基金的形式缓解上市

公司的流动性压力，稳定股票价格，降低股价波动。基于此，本文将详细分析纾困基金

的运行模式，同时进一步研究纾困基金对股票波动性的影响。

首先，本文以纾困基金现状为基础，分析其运行模式，包括债权型纾困基金和股权

型纾困基金。其次，本文根据优序融资理论、信息不对称理论、信号传递理论和行为金

融理论对纾困基金与股票波动性的关系进行了理论分析。然后，本文分析了湖南资管

纾困基金案例，其纾困标的为唐人神，通过对比纾困基金参与前后唐人神股票的波动

性情况，本文发现湖南资管纾困基金并没有降低唐人神股票的波动性，反而使得唐人

神股票的波动性变大了。最后，本文以在2018年11月到2018年12月之间有纾困基

金参与的上市民企作为研究样本的处理组，其他面临股票质押风险的上市民企作为样

本对照组，用双重差分法对纾困基金参与前后的股票波动性进行实证分析。实证结果

表明：纾困基金对股票波动性的净效果显著为正，即纾困基金的参与会显著增加个股

波动性。同时，股权型纾困基金和债权型纾困基金的参与都会显著增加个股的波动性，

不存在运行模式异质性。

基于上述研究结果，本文为完善纾困基金提出五点建议：“用市场化运作的方式来

防范化解纾困行动中可能出现的道德风险”；“提高对纾困救助对象的筛选标准”；“完

善纾困基金的退出机制”；“完善纾困基金的信息披露机制”以及“建立企业融资长效

机制”。

关键词：纾困基金；波动性；运行模式；股票质押；双重差分

ABSTRACT

ThenumberandmarketvalueofstockpledgesonthesecondarymarketinChinaareverylarge,andmost

ofthelistedcompanieswhosestocksarepledgedareprivateenterprises.In2018,thereweremorestock

pledgedefaultsbecauseofthewildfluctuationofChinesestockmarket,andtheriskofequitypledgeofthe

listedprivateenterprisesbecamethefocusofthecapitalmarket.Inordertoresolvetheriskofstockpledges

andhelpprivateenterprisesachievehealthyandstabledevelopment,relevantdepartmentsinChinahave

issuedaseriesofassistancepolicies,includingtheestablishmentofbailoutfunds.Theyhopedthatbailout

fundscanbeusedtoeasethepressureofliquidityoflistedcompaniesandstabilizestockpriceswhich

meansreducesstocks’sharpfluctuations.Thebailoutfundhasbeenreceivedhighattentionfromthemarket

sinceitestablished.Thisthesistakesthe“bailoutfund”astheresearchtheme,anddescribesamplyits

operationmodeandanalyzeswhetherthispolicyhasimpactonstockvolatility.

Firstly,thisthesisanalyzestheoperationmodeofthebailoutfundaccordingtothe