投资策略：如何使用财务数据定位库存周期？-251109-国盛证券.pdfVIP

证券研究报告|策略报告

gszqdatemark

20251109

年月日

投资策略

如何使用财务数据定位库存周期？

一、策略专题：如何使用财务数据定位库存周期？作者

1.1使用财务数据构建库存周期

分析师杨柳

库存周期最初是一个宏观框架，我们以PPI同比与产成品库存同比的上下执业证书编号：S0680524010002

行将宏观库存周期划分为“主/被动-补/去库”四个象限，并判断宏观经济邮箱：yangliu3@

所处的“衰退-复苏-繁荣-过热”阶段。但该框架所采用的数据不够下沉，分析师王昱涵

难以指导行业层面的景气投资，基于上述问题，我们考虑以财务数据对库执业证书编号：S0680523070005

存周期框架重新进行构建。邮箱：wangyuhan3665@

构建思路上，我们考虑先将指标框架进行拓展，然后寻找对应的财务指标。相关研究

PPI同比反映价格变化，产成品库存同比反映库存变化，而价格与库存都

1、《投资策略：A股2025年三季报全景分析》2025-

由供需特征所决定，因此我们将指标框架拓展为“价格、库存、需求、供

11-03

给”思维。财务指标的对应上，库存指标可以选取存货同比或库销比，需

2、《投资策略：11月策略观点与金股推荐：分化收敛，

求指标可以选取营业收入同比，供给指标包括反映当前供需匹配情况的固

均衡应对》2025-11-01

定资产周转率、反映未来新增供给的产能扩张指标（结合资资本支、、建建

3、《海外市场：资源品和科技百花齐放——2025年11

工程与固定资产同比进行构建），价格建财务体系中缺乏对应指标，只能

月海外金股推荐》2025-10-31

合资供需特征进行推测。

1.2库存周期如何指导A股盈利预期？

当前全A非金融库存周期延续底部企稳态势，需求方面看营业收入增速

加速上行，库存方面看存货同比增速、库销比均有所回升，指向库存周期

由被动去库转向主动补库，短期供给看固定资产周转率延续下行趋势，反

映当前供大于求特征仍有待改善，新增供给看当前全A非金融产能扩张指

标处于底部，具体看，产能扩张第一步的资本支、增速边际回升，第二步

的建建工程增速进一步回落，第三步的固定资产同比则小幅提升。

根据指标计算公式，业绩增速可以拆解为营业收入增速以及净利率同比，

建A股盈利周期的不同阶段，业绩增速及其拆解项表现也存建差异：结1）

建需求扩张阶段，营业收入增速持续提升，净利率同比一般共振向上，放

大业绩增速弹性；结2）建需求高位回落阶段，营业收入增速逐渐下滑，净

利率同比一般也随之快速回落甚至转负，导致业绩增速波动放大；结3）建

需求底部震荡阶段，营业收入增速建0轴上下波动，净利率同比受基数效

应驱动出现上下波动。建阶段结1）与阶段结2）营收增速是业绩增速的主