【国盛-2025研报】数据缺失导致货币政策不明，降息预期回落压制贵金属价格.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

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20251123

年月日

有色金属

数据缺失导致货币政策不明，降息预期回落压制贵金属价格

贵金属：数据缺失导致货币政策不明，降息预期回落压制贵金属价格。周内美联储官员密集增持（维持）

发声，鹰派言论引发市场对流动性收紧担忧，贵金属和美股回调，直至周五威廉姆斯、米兰

偏鸽表态缓解市场担忧，贵金属价格有所反弹。北京时间11月20日21:30，美国公布9月

非农就业数据。美国9月新增非农就业11.9万，高于预期值5万；8月数据由+2.2万下修行业走势

至-0.4万，7月数据由+7.9万下修至+7.2万，前两月合计下修3.3万。失业率4.4%，略高

于预期值和前值4.3%，连续3个月上升。数据公布后，美联储降息预期变化不大，12月降

息概率维持30%左右。本次非农数据是12月议息会议前的最后一份数据，未能对12月是有色金属沪深300

80%

否降息给出明确信号，一定程度上加剧了市场不确定性，导致风险偏好承压，后续关注主席

换届对货币政策独立性的影响。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、62%

紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

工业金属：（1）铜：矿端紧张格局不改，冶炼端关注“反内卷”和TC年度谈判。①宏观44%

方面：周内多位美联储官员释放鹰派言论，宏观不确定性导致铜价震荡；②库存端：周内全

26%

球铜库存环比增加3.89万吨，其中中国库存减少0.19万吨，LME铜库存增加2.18万吨，

COMEX铜库存增加1.91万吨；③供给端：11月20日，据SMM，智利国家铜业（Codelco)8%

对2026年CIF韩国电解铜长单报价在330美元/吨，较2025年85美元/吨上涨245美元/

吨，创下历史新高。创纪录的高溢价是由于对明年铜短缺的担忧。自由港周二表示，计划在-10%

明年7月前重启印尼Grasberg铜金矿的生产。预计该矿山2025-2026年产铜均为45.4万2024-112025-032025-072025-11

吨，较事故前指引下调22.7、31.8万吨，较9月24日公告进一步下调2.5、4.8万吨。铜矿

供给矛盾是当前铜价偏强震荡的核心支撑；此外，国内冶炼端“反内卷”“预期逐步强化，关作者

注未来行业潜在利好政策出台；④需求端：目前终端消费受到一定高铜价抑制，下游精铜杆

开工率弱于往年同期表现，但目前供给短缺情形下，铜价向下空间有限。（2）铝：美联储分析师张航

降息预期升温情绪扰动大，短期铝价震荡为主。①供给：本周电解铝行业运行产能继续持稳，执业证书编号：S0680524090002

理论开工产能仍保持在4413.5万吨。②需求：本周铝棒企业减产为主，主要体现在广西以

及内蒙古地区，主要受到成本高位、生产计划调整影响；本周铝板企业持稳运行，理论产量