【中邮-2025研报】电力市场改革和新能源高质量发展.pdfVIP

证券研究报告

电力市场改革和新能源高质量

发展

行业投资评级：强大于市|维持

中邮证券研究所电新团队

中邮证券

1发布时间：2025-11-241

投资要点

➢电改：没有完美模板，形成一种新质生产关系，消纳绿电是主线，安全是底线，系统稀缺性是最佳

投资方向，必须面对“能源不可能三角”问题，水风光都来源于太阳，都需要大范围进行互济消纳，因此

需要建立全国统一电力大市场；

➢电力现货市场：是新能源、特高压高质量发展的题眼，电价多轨制变成单轨制，由标量变为向量（多维

度）；

➢风光发电量占比：15%是系统成本快速上升的临界点，15%是电网景气度提升的时点，20%是灵活性

资源需求提升的时点；

➢新能源的成长性：首先来源于NDC（国家自主贡献），其次才是技术进步。

➢投资建议：（1）电网安全角度：二次设备；（2）灵活性资源角度：核电、煤电改造、燃机、光热、水

电改造、抽蓄、新型储能、用户侧调节（虚拟电厂、V2G、需求响应等）属于同一生态位竞争；（3）电

力现货市场建设角度：计量基础设施必须要完善，不仅是电计量，还包括碳计量。

➢风险提示：政策不及预期的风险，需求不及预期的风险。

请参阅附注免责声明2

一从“能源不可能三角”的第一性原理看“电

改”

二新能源产业的成长性来源（以光伏为例）

目录

三投资建议

四风险提示

3

一从“能源不可能三角”的第一性原理看“电改”

4

4

1.1各国电改的历程（没有完美的模版，一定要因地制宜）

◼1、电改没有模版，英国、北欧、欧洲都是统一电力市场，美国PJM市场设计理论最优（整个系统层面优化配置），美国加州（安然）和澳大利亚均出现过重大电力危机。

◼2、边际定价的市场机制是先于新能源发展的。

图表1：各国电改的简介

请参阅附注免责声明5

资料来源：《电力现货市场实务》《电力现货市场101问》国家电力调度控制中心，《欧洲统一电力市场设计与实践》（谢开等），《电力市场理论与研究》（杰里米·林等），《电力市场（第四版）》（杜松怀等），中邮证券研究所

1.2新型电力系统背景下的电改有何不同？

◼水风光本质都是一样的。一般而言，水风光资源丰富的地区，不宜居，边际成本几乎为0，但需要额外的电网建设，且传统的继电保护理论难以满足“双高”的新型电力系

统，叠加“潮汐”式用电的AlDC，整个电力系统的安全压力持续提升。

◼新能源超预期发展下，系统成本进入快速上升期（风光发电占比15%为临界点），电力系