【东吴-2025研报】商社行业2026年度策略：强变新-外需与内需——消费出海与资源商贸.pdfVIP

证券研究报告·行业深度报告·商贸零售

商社行业2026年度策略：

强变新-外需与内需——消费出海与资源商贸

吴劲草石旖瑄阳靖郗越王琳婧张家璇

首席证券分析师证券分析师证券分析师证券分析师证券分析师证券分析师

S0600520090006S0600522040001S0600523020005S0600524080008S0600525070003S0600520120002

wujc@shiyx@yangjing@xiy@wanglj@zhangjx@

请务必阅读正文之后的免责声明部分2025年11月23日

摘要

❑复盘2025年商社行业：

●国补刺激+低基数下，可选品实现修复。2025年1-10月，在国补带动下，限额以上体育娱乐、家电音像、文化办公、家具、通讯器材等可选品品类均实现

18~21%的高增速；金银珠宝类受益于金价上涨，有较大的增幅；服装、化妆品、日用品等可选消费品也实现4%或以上的增速。分消费类型看，商品零

售好于餐饮收入，餐饮在10月份开始有所复苏。分线上线下来看，线上消费增速仍好于线下，线上渗透率还在进一步提升。

●“反内卷”下，生产环节利润复苏，关注大宗商贸环节复苏。随着“反内卷”，8月起，PPI、工业企业利润总额呈现恢复趋势，8-9月规模以上工业企业

利润总额均实现同比20%以上增速。随着下游企业回暖，大宗供应链企业也有望随货量、货品价格提升、利润率增长而迎来业绩复苏。

●商社消费综述：新消费的崛起，贸易战影响下的消费出海，黄金大涨带来的特殊机会，内需消费待提振——新品牌新品类新改革。

❑展望2026年商社行业可期方向有：

●消费出海与贸易安全：消费出海与贸易安全，将长期在中国的经济中，起到重要的作用，也是消费行业长期期待的方向，包括品牌出海和供应链出海，

在全世界范围打造“中国品牌”是长期的重要方向。

●黄金珠宝零售品牌：黄金价格已经站上高位，但黄金珠宝的消费习惯，通常有所时滞，2026年黄金珠宝零售品牌依然是重点可期方向。

●大宗商贸拐点已至：大宗商贸在2025年显著迎来拐点，中国是世界第一大工业国，商品贸易长期都是重要的方向，在成长与演进中，有望出现多个类似

日本商社集团的中国大宗商贸集团。

●零售旅游企业的变化与变革：百货商超旅游景区等板块，重资产与国企占比较大，变化与改革有望持续提供边际催化。

❑投资建议：寻找消费商社行业2026年的【强】【变】【新】，建议关注：

●强：【消费出海】小商品城，安克创新，绿联科技等，【黄金零售】六福集团，周大生，老凤祥等。

●变：【商贸周期变化】厦门象屿，物产中大等，【企业变革变化】永辉超市，长白山等，【品牌塑造变化】上美股份，青木科技，若羽臣等。

●新：【新消费(人传人）】老铺黄金，泡泡玛特等。

●低：【估值低位】华住集团-S，名创优品，学大教育，北京人力等。

❑风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，原材料价格上涨，地缘因素影响等。

2

目录

1.总章：2026年商社行业的强变新

2.消费品出海：看好优质供应链品牌化大趋势

3.大宗供应链：“反内卷”下有望复苏，看好中长期趋势

4.社服：关注需求边际改善和政策催化细分方向

5.黄金珠宝：关注26年价值底部标的反转机会

6.医美化妆品：头部公司向上突围

7.宠物食品：行业长坡厚雪，看好国货份额持续提升

8.投资建议