【华源-2025研报】信用分析周报（2025 11 17-2025 11 21）：信用利差低位小幅震荡.pdfVIP

证券研究报告

固收定期报告

hyzqdatemark

2025年11月24日

信用利差低位小幅震荡

——信用分析周报（2025/11/17-2025/11/21）

投资要点：

证券分析师

本周（11/17-11/21）信用热点事件：（1）九台农商行二级资本债持续出现低价成

廖志明

SAC：S1350524100002交；（2）上交所对3家债券发行人予以书面警示；（3）中国人民银行北京市分行

liaozhiming@发文支持科创企业通过债券市场募集资金。

赵孟田

SAC：S1350525070004本周市场概览：

zhaomengtian@

1）一级市场：本周传统信用债发行量、净融资额环比上周均有所增加，偿还量环比

联系人上周有所减少；资产支持证券净融资额环比上周减少184亿元。本周AA城投债、

产业债发行利率较上周有较大幅度下行，落在2.6-2.8%区间内；其余不同评级不同

券种的发行利率在1.9-2.4%区间内。

2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加341亿元；换手率方面，本周信用债

换手率较上周涨跌互现。本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周小幅波动，

且波动幅度均不超过3BP。总体来看，本周除AA+非银金融、休闲服务、纺织服装

信用利差较上周波动较大外，其余不同行业不同评级的信用利差较上周波动幅度均

在5BP以内。具体来看，AA+医药生物、纺织服装、食品饮料行业信用利差较上周

分别压缩4BP、15BP、4BP，AA+非银金融、休闲服务行业信用利差较上周分别走

扩6BP、6BP。除此以外，其余各行业不同评级的主体信用利差较上周变动幅度均

不超过2BP。

3）负面舆情：本周共有5家主体的7只债项隐含评级调低，其中中国银泰投资有限

公司涉及3只债项隐含评级调低，分别为“PR银泰A”、“银泰C”、“银泰B”；

其余涉及债项隐含评级调低的发行人分别为中国水利水电第一工程局有限公司、中

电建商业保理有限公司、辽宁康平县中和农信小额贷款有限责任公司、吉林九台农

村商业银行股份有限公司。

本周市场分析：本周公开市场共有11220亿元逆回购到期，1200亿元国库现金定存

到期，央行累计开展16760亿元逆回购操作，实现全周净投放4340亿元。截至本

周五收盘，DR001收于1.30%，较本周一收盘的1.5%有所下行。

投资建议：总体来看，本周除AA+非银金融、休闲服务、纺织服装信用利差较上周

波动较大外，其余不同行业不同评级的信用利差较上周波动幅度均在5BP以内。城

投债方面，本周城投债10Y以上的长端信用利差较上周大幅压缩，其余期限较上周

有不超过1BP的小幅波动。产业债方面，本周产业信用利差较上周整体变化不大，

不同期限不同评级的利差变化幅度均在5BP以内。银行资本债方面，本周5YAA+