【第一上海-2025研报】亚玛芬体育（AS）：品牌势能与全球化战略共振驱动成长.pdfVIP

亚玛芬体育（AS）更新报告

买入2025年11月26日

品牌势能与全球化战略共振驱动成长

唐伊莲

➢收入提速，品牌增长态势良好：本季度所有地区收入均有提速，

其中大中华区和亚太地区的增速接近50%，北美和EMEA的增速接852

近20%（见图表4）。总门店数环比增加85至631家，新开门店带alice.tang@.hk

动量价齐升。同店增速表现亮眼，其中功能性服装业务（始祖

鸟、壁克峰）由15%环比提升至27%。萨洛蒙聚焦运动时尚和高性王柏俊

能产品，鞋类收入增长35%，高毛利产品继续改善盈利能力。852

➢全球化战略持续推进：战略重塑已在中国市场获得了验证，公司

patrickwong@.hk

正在逐步将其复制到全球其他重点市场。虽然欧美户外市场更为

成熟，专业品牌之间的竞争更为充分，但亚玛芬旗下品牌的产品

在性能方面保持领先，同时在高端细分赛道具备独特的用户心李倩

智，战略重塑有望为公司在传统欧美市场带来新的增长动能。852

➢2025Q3业绩摘要：收入同比增长30%至17.56亿美元。按地区，chuck.li@.hk

北美地区收入增长18%至5.74亿美元，EMEA地区收入增长23%至主要数据

5.29亿美元，大中华区收入增长47%至4.62亿美元，亚太地区收

入增长54%至1.92亿美元。按品类，功能性服装收入增长31%至行业消费

6.83亿美元，户外运动收入增长36%至7.24亿美元，球类运动收股价36.60美元

入增长16%至3.50亿美元，三项业务的同店增速为27%/33%/24%。目标价43.80美元

全球门店数量为631家，环比增加85家，同比增加178家。毛利

率为56.8%，同比提升1.6个百分点，经营利润率为12.3%，经调(+20%)

整经营利润率为15.7%。股票代码AS

➢全面上调指引：预计全年收入同比增速为23-24%，毛利率为总股数5.55亿股

58.0%，经营利润率为12.5-12.7%，每股盈利为0.88-0.92美元。

市值203亿美元

此前，公司宣布未来五年预计收入的复合增速为低双至中双位

数，经调整经营利润率将逐年扩张30至70个基点，2030年每股52周高/低42.36/20.21美元

收益将达到2.5美元。

每股账面值10.20美元

➢目标价43.80美元，买入评级：公司正处于战略转型的关键收获

期，其DTC模式的成功验证、中国市场的强劲表现以及去杠杆化主要股东安踏体育42%

带来的财务改善使其在服装板块享有一定估值溢价。采用27倍市DennisWilson18%

盈率，求得目标价43.80美元，较当前股价有20%的上行空间，给

方源资本6%