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医药行业市场分析

美国医药创新模式仅适用于美国的支付环境，盲目对标不可取

A股医药投资研究中，盛的逻辑是对“标美国”，无论是业研究还

是公司研究，研究者与投资者倾向于用一款产品和疗法在美国的审批

/商业化情况来推断和预测其在国内市场前景；用对标企业在美国的

成功来预测标的企业在国内的远期投资者吩值。但事实上，美国市场

和美国医药医保模式一直以来是一个全球医药市场中的异“类”。

从医疗支出、保险制度和民生效果看，美国市场有着非常高的特殊性。

首先美国医药和医保体系创新水平极高，是全球创新药研发和面世的

头号阵地，在全球顶尖的总体规模和人均医疗费用、用药费用支持下,

美国创新药、创新器械、医院建设均处于世界最先进水平。在《新闻

周刊》评选的《世界最佳医院2023》中，前5名美国医院占据4席，

前10名中占据5席，前20名中占据8席。新药上市方面，全球销

售额前三百药物中大约2/3首先在美国上市，27%将美国作为第二个

上市区域，合计超过90%,美国市场可以持续享受新药品新器械带

来的疗效优势。

但另一方面由于美国创新药定价很高，美国人均费用同样远高于全球

其他国家，造成社会医疗费用负担沉重。根据IQVIAMIDAS数据，

美国仿制药出厂价格甚至低于其他主要发达国家，仅相当于日本的

40%左右但（必须考虑到日本渠道加成空间非常小），英国的70%

左右；美国仿制药用量占比很高，非品牌仿制药占美国处方总量的

84%,比OECD国家平均份额要大得多；但仅占美国处方药总量的

11%的品牌药创新药占用了美国处方药支出的82%,且出厂价格远

高于其他主要发达国家定价，导致美国用药费用高企。

此外，分配不均问题同样是困扰美国医疗体系的一大问题，在如此高

的整体和人均医疗费用水平下，美国无论从人均寿命预期、婴儿夭折

率均处于发达国家中很差水平，I矢疗保障体系的效率和公平性存在疑

虑

发达先进与昂贵低效同时存在，对其他国家来说过于奢侈

四袅4:部分0本人均用扬金口《美元/人,关用2022或最备一期敷杯）

“高举高打”的“美式”医疗体制和医药创新体制，不仅对于发展中国家

过于奢“侈”，其实对日本、欧洲和全世界大部分国家来说都不具备可

复制性从这个意义上看，医药投研简单地对“标美国”很多时候不仅

容易对个体企业和品种做出过于乐观的判断，甚至会对产业发展方向

和价值取向产生错误认知相比之下，西欧北欧发达国家、东亚日本、

韩国和新加坡等国家医保和医药发展的经验反而能给予A股医药投

研思考更多参考价值考虑到人口背景、文化和发展轨迹上的一些相

似性，日本医药市场一直是一个具有极高研究价值的参考样本

日本并非一个“残酷”或“失败”的医药市场，和大部分发达国家水

平接近

之前的A股大部分医药投研报告将日本医药市场描述成残“酷降价”

的市场；将日本医药企业描绘成为“失败者”行业和产业地位陨落的反

面教材但基于我们的研究，总体来看日本医保体系支付水平和Id本

医疗市场规模，相较美国以外的其他发达国家并不逊色，而运行效率

更是优秀

从民生效益看效率很高

日本以发达国家中中等的人均医疗费用水平，实现了全球顶尖的人口

预期寿命和几乎最低的婴儿夭折率考虑到日本医疗体系分散，养老

负担重，人均病床和医院数量多于美国和欧洲，整个体系的