【华源-2025研报】理想汽车-W（02015）：剔除MEGA召回影响2025Q3业绩符合预期，静待面向具身智能的转型：理想汽车-W（02015）：.pdfVIP

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2025年11月30日理想汽车-W(02015.HK)

投资评级：买入（维持）——剔除MEGA召回影响2025Q3业绩符合预期，静待面

向具身智能的转型

证券分析师投资要点：

李泽

SAC：S1350525030001MEGA召回影响2025Q3毛利率及归母净利润，若剔除该影响2025Q3毛利率环比

lize@仍提升。1、营收：理想汽车2025Q3营收为273.6亿元，同比-36%，环比-10%；

秦梓月其中，车辆销售收入为258.7亿元，同比-37%，环比-10%。营收同环比下滑预计

SAC：S1350525070008

qinziyue@与汽车销量下滑有关（尤其L系列表现较弱），2025Q3汽车销量为9.3万辆，同比

-39%，环比-16%。单车销售ASP则呈提升趋势，2025Q3单车销售ASP为27.75

联系人万元，同比+3%，环比+7%，提升预计与产品结构改善有关，2025Q3MEGA销量

占比10%，同环比分别+8pct/+7pct。2、毛利率：2025Q3毛利率为16.3%，同比

-5.2pct，环比-3.7pct；其中，汽车销售毛利率为15.5%，同比-5.4pct，环比-3.9pct。

市场表现：毛利率环比下滑主要由于MEGA召回预估成本影响，若剔除MEGA召回预估成本

影响（我们测算约11亿元），2025Q3汽车销售毛利率为19.8%，总体毛利率为

20.4%，环比分别提升0.4/0.3pct，预计也与高售价的MEGA销量占比提升有关。3、

费用：2025Q3研发费用/SGA费用分别为29.7/27.7亿元，同比分别+15%/-18%，

环比分别+6%/+2%，研发费用环比增长主要由于产品配置调整产生的相关开支，

SGA费用环比则保持相对稳定；研发费用率/SGA费用率分别为10.9%/10.1%，

同比分别+4.8/+2.3pct，环比分别+1.6/+1.1pct，费用率环比增长也与营收环比下滑

有关。4、归母净利润：受MEGA召回等影响，2025Q3归母净利润同环比均转亏。

2025Q3GAAP归母净利润为-6.2亿元；non-GAAP归母净利润为-3.6亿元。

2025Q3单车GAAP归母净利润为-0.67万元；单车non-GAAP归母净利润为-0.39

基本数据2025年11月28日万元。5、2025Q4展望：公司预计2025Q4汽车交付量为10-11万辆，10月已交

收盘价（港元）71.95付3.2万辆，预计11-12月每月平均交付3.4~3.9万辆；公司预计2025Q4收入总

一年内最高/最低（港

元）138.30/68.40额为265~292亿元，我们测算2025Q4单车整体ASP预计将环比下滑，预计与i6

总市值（百万港元）145,240.94交付占比提升、MEGA交付有所回落有关。

流通市值（百万港元）145,240.94

资产负债率（%）52.19

i6及L系列改款有望助力2026年公司国内销量增长，公司亦加快出口布局。1、国

资料来源：聚源数据

内：1）截至11月1日，i6订单已超过7万辆，截至10月累计交付约6千辆，从

11月起，为解决产能爬坡问题，i6电池将启用