【开源-2025研报】固定收益2026年度投资策略：走出“低利率时代”：股债长期配置切换.pdfVIP

固固收定期策略

定

收

益2025年11月27日走出“低利率时代”——股债长期配置切换

研

究

固定收益研究团队——固定收益2026年度投资策略

陈曦（分析师）

chenxi2@kysec.cn

证书编号：S0790521100002

第二次“L”型，经济正常化

固2010-2015年：去杠杆、消化2009年强刺激，经济趋势下行。经济处于第一次“L”

收

型的一竖。

定

期2016-2017年：结束去杠杆，经济真正的企稳。经济进入第一次“L”型的一横

策（2016-2017年，两年8个季度，GDP增速基本相同）。

略

2021-2024年，中国经济发展进入第二次“L”型一竖阶段：中央、私人部门主动

去杠杆、地方被动去杠杆，三方共同推进去杠杆进程；

2024年9月，结束去杠杆，经济真正的企稳，经济发展进入第二次“L”型一横：

中央政府通过财政政策有效缓解地方债务压力，同时政府主导的宏观政策对冲私

人部门需求收缩，为经济企稳奠定基础。

2025年7月，经济第二次L型的同时，反内卷成为重要政策导向。通过反内卷

解决结构性问题，释放市场活力。

相关研究报告2025年二季度，市场对经济走势持悲观一致预期，类似2016-2017年，随着时

间推移，悲观预期逐渐落空，市场预期逐渐转向积极。

《转债去伪存真，宜稳中求进—2026

开当前市场预期与实际经济表现之间存在一定预期差。预期差主要体现在四个方

源年转债年度策略》-2025.11.20

证《税收收入延续高位增长，四季度政面：消费、净出口、地产、通胀。

券政策目标的转变是理解当前经济走势的底层逻辑。2021-2024年，政策目标是去

策加码发力—2025年10月财政数据

证杠杆，2024年下半年至今，政策目标转向经济正常化。

券点评》-2025.11.19

研《上清所托管量环比高增，债市整体资产配置：股、债长期配置切换

究

报杠杆率持平—2025年10月债市托管2024年下半年至今，政策目标转向经济正常化。结束去杠杆，经济真正的企稳，

告数据点评》-2025.11.18

经济发展进入第二次“L”型一横。中央政府主动加杠杆，系统性对冲私人部门去

杠杆压力。2025年7月通过反内卷解决结构性问题，释放市场活力。

经济正常化的证据将直接影响市场预期。随着经济正常化的证据增加，如名义经

济增速企稳、通胀回升形成正向循环、地产见底信号明确等，类似于2016-2017

年经济进入第一次“L”型的一横，市场预期会逐渐改善。

在经济正常化的背景下，避险资产与风险资产的配置会发生切换。资金从避险