【交银国际-2025研报】谷歌人工智能竞争力上升或不改变英伟达行业地位.pdfVIP

交银国际研究

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科技2025年11月26日

科技行业

谷歌人工智能竞争力上升或不改变英伟达行业地位

Gemini3发布，谷歌AI竞争力或上升：谷歌近期发布Gemini以及以此为王大卫,PhD,CFA

基础的系列AI模型，受到市场广泛关注。同时META或向谷歌采购Dawei.wang@

TPU/ASIC产品。我们认为，市场或解读为，一方面，谷歌AI竞争力上升影

响OpenAI在AI模型领域的领先地位从而影响OpenAI主要供应商。另一方(852)37661867

面谷歌使用与博通合作的TPU训练/推理的技术路线或动摇英伟达/GPU方

案行业领先地位。受此影响博通（AVGOUS/买入）在过去两个交易日累计童钰枫

上涨超13%，而英伟达（NVDAUS/买入）和AMD（AMDUS/买入）股价则Carrie.Tong@

出现较大波动。我们对于所覆盖的ASIC和GPU芯片股票思考如下：(852)37661804

博通ASIC方案边际向好，但利好或部分计入股价：正如我们之前报告中

提到的，以博通为代表的ASIC解决方案在短期内的市占率或在提高。谷歌

Gemini模型和TPUASIC的成功或对博通ASIC产生边际向好影响。但我们

同时注意到，博通与META合作的ASIC或已有近五年时间，其解决方案

MTIA（Metatrainingandinferenceaccelerator）在经历两轮迭代后近期更

新似乎较为缓慢META通过谷歌采购TPUASIC或是META对于ASIC方案

的另一种尝试。事实上，博通之前宣布第四个客户或在FY3Q26之后贡献

100亿美元收入。我们认为该客户或是Anthropic通过谷歌向博通订购

TPU。我们认为部分对于博通ASIC的利好或已经计入股价。更重要的是，

我们认为ASIC方案需要与AI算法相结合设计方能发挥ASIC高效/节能的作

用。因此TPU方案在不同云厂商间大规模推广或需进一步观察。我们因此

认为，此次谷歌/TPU关注度提高对博通有正面影响，但利好相对有限

英伟达行业龙头地位不变：我们维持之前的观点，即ASIC短期市占率提

高不影响英伟达行业领先地位。我们认为英伟达在2027年之前至少占有

70%的加速芯片市占率。从谷歌的角度看，我们估算其之前采购博通TPU

的金额在2022/23/24年或分别超过20/30/80亿美元，并预测2025年谷歌

向博通采购TPU的金额或超过120亿美元，而TPU和AI网络的总采购金

额或在150亿美元左右。我们认为谷歌2025年采购英伟达算力芯片的总金

额或不低于其向博通支付之采购金额，而谷歌是众多云服务商中使用ASIC

最多的厂商。我们认为AI模型仍然处于不断演进过程中，ASIC虽有能耗，

效率等优势，但前期投入以及与算法结合的技术门槛较高，而有能力/销

售规模自研ASIC芯片的公司数量有限。我们同时认为，总体看加速芯片市

场在高速发展的过程中仍然属于蓝海市场

AMD总体影响可控：我们预测AMDGPU芯片2025年销售额或在70亿美

元左右（主要是MI325/350系列）AMD之前提到2024/25年主要客户包

括META，微软和甲骨文。我们认为META使用更多TPU一定程度上是为

了获得更多先进制程产能，而AMD与META的合作关系并不一定直接受到

影响。我们认为市场或主要担心谷歌/TPU竞争力上升给OpenAI带来竞争

冲击，而AMD2H