【交银国际-2025研报】蔚来-SW（09866）：3Q25业绩亮眼，现金流转正，指引强劲.pdfVIP

交银国际研究

公司更新

汽车收盘价目标价潜在涨幅2025年11月26日

港元46.82港元62.75+34.0%

蔚来汽车(9866HK)

3Q25业绩亮眼，现金流转正，指引强劲

3Q25业绩强劲，经营现金流转正，资产负债表修复蔚来3Q25总收入个股评级

达217.亿元（人民币，下同），同比+16.7%，环比+14.7%，位于此前指买入

引区间上限。得益于供应链成本持续优化及零部件降本，3Q25整车毛利

率明显修复至14.7%（2Q25为10.3%），综合毛利率升至13.9%，创近三1年股价表现

年新高。尽管受乐道L90及萤火虫Firefly占比提升影响，ASP环比结构性9866HK

下行至约22.1万元，但成本端改善幅度远超均价下行幅度，带动盈利能70%MSCI中国指数

60%

力逆势提升。费用方面，研发费用环比大幅下降20.5%至23.亿元，显示50%

40%

30%

组织优化（CBO机制）成效显着。最关键的是，公司本季度实现了正向经20%

10%

营现金流和自由现金流，结合月完成的11.6亿美元融资，截至3季度0%

-10%

末现金储备增至367亿元-20%

-30%

-40%

11/243/257/2511/25

4Q25指引强劲，目标实现单季盈亏平衡4Q25指引交付12.0-12