【华创-2025研报】11月制造业PMI点评：关注价格改善的信号.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券日报2025年11月30日

【债券日报】

关注价格改善的信号

——11月制造业PMI点评

2025年11月中国官方制造业PMI在49.2%，环比+0.2pct；官方非制造业PMI华创证券研究所

录得49.5%，环比-0.6pct；综合PMI产出指数49.7%，较上月-0.3pct。

总结：11月PMI回升幅度处于季节性中性，不过10月PMI已是同期低点，证券分析师：周冠南

温和回升反映经济动能的改善相对有限。拆分结构看，11月新订单、生产分

别拉动PMI环比回升约0.1pct。工作日天数增加，生产节奏加快，生产与下游邮箱：zhouguannan@

订单均有改善，但淡季效应更占主导，PMI回升幅度较为有限。但结构上，原执业编号：S0360517090002

材料购进价格、出厂价格加速改善，建筑业PMI业务活动预期连续两个月改证券分析师：靳晓航

善，积极信号增多，“反内卷”与前期宽信用政策对预期的影响或在持续。

电话：010

对于债市而言，年尾经济数据的影响渐弱，政策预期博弈或有所上升，聚焦12邮箱：jinxiaohang@

月中央经济工作会议对财政、消费、地产等领域定调。“两个5000亿”或受制执业编号：S0360522080003

于季节因素，提振需求的影响或持续至2026年上半年释放，12月市场关注重

心或转向次年政策方向博弈。“十五五”开门红诉求偏强，预计2026年宏观政相关研究报告

策靠前发力，一季度PMI修复的概率偏大，可能重返荣枯线以上，短期聚焦

《【华创固收】转债市场日度跟

机构跨年行情、财政货币政策的预期博弈等。2025-11-29

1、制造业PMI：淡季之下弱修复，价格改善加速《【华创固收】转债市场日度跟

2025-11-27

（1）新订单：11月新订单环比抬升，好于生产端升幅。新订单环比+0.4pct仍《【华创固收】转债市场日度跟

在荣枯线。10月低基数之下，11月回升幅度偏大，但指数持平2021、2023年，2025-11-26

仍低于去年同期。“新订单-新出口订单”收窄，显示出口订单的回升相对更强。《【华创固收】往年债市“最后一跌”表现如何？》

（2）生产：生产环比+0.3pct至50.0%，回到荣枯线水平。11月生产节奏恢复2025-11-26

有限，主因淡季影响延续释放，下游投资施工等节奏继续收敛，虽然工作日天《【华创固收】转债市场日度跟

2025-11-25

数环比增多，但淡季效应也进一步体现，对生产的带动有限。

（3）外贸：新出口订单低位回升。上月受国庆假期影响，港口出口出货节奏

或受到一定扰动，新出口订单下滑幅度较大，11月相应修复斜率也偏快，新出

口订单回到中性水平。

（4）价格：“反内卷”与成本上涨支撑价格改善。原材料购进价格、出厂价格

环比+1.1pc