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2025年8月25日（星期一）

公司报告招商证券（香港）有限公司

证券研究部

讯飞医疗科技(2506HK)

1H25业绩更新：G/C端稳健、B端承压陈泓道陈铸鸿,PhD

+85231896142+85231896354

■2025年上半年营业收入同增30%，达2.98亿元人民币，G端为主

要增量；B端增长低于我们预期georgechen@.hkjonahchen@.hk

■与我们此前预期一致，随访/慢病管理等“AI+服务”保持稳健增最新变动

长，继续印证其“最快落地、可复制扩张”的主线

■维持增持评级：DCF测算目标价129.4港元，对应25/26年15.0倍25年上半年业绩更新

/11.5倍P/S

G/B/C端占比分别为47%/18%/35%，经常性收费转化推进中增持

2025年上半年，公司收入2.98亿元（+30.2%）、毛利1.54亿元

（+27%），毛利率51.4%（-1.3pct），主要受G端智医助理单价下前次评级增持

行及区域疾控平台定制化成本上升所致。期间费用：销售1.02亿元

（+17%）、管理4700万元（+7%）、研发1.34亿元（占比15%）。股价（2025年8月25日)110.9港元

净亏损7400万元（去年同期-1.29亿元），亏损收窄。12个月目标价

129.4港元(+17%)

收入结构上，增长主要由G端拉动；在政策驱动下，基层与区域解(上涨/下跌空间)

决方案收入分别同比+52%与+178%。C端同比+10%，其中患者管前次目标价141.5港元

理（+50%）与硬件（+30%）增长较快，但影像云受医保政策影

响同比-20%，显示循环性收费仍处转化期。B端同比下滑10%，受股价表现

医院经营压力及外部环境影响，订单转化放缓。总应收账款规模升100%

讯飞医疗恒生指数

至近10亿元，较年初≈1亿元，回款压力需持续跟踪。展望方面，

公司将围绕既有业务结构推进：短期稳固G端、推动B端修复；中80%

长期以患者管理为新增长点，并通过多业务协同带动C端放量。60%

患者管理业务正加速成为核心增长引擎

40%

与我们预期一致，C端患者管理（智能随访）业务因“低风险、快

落地、高ROI”的特质，盈利质量不断提高：以齐鲁医院为例，单20%

院日服务收入≈5万元；全国约3亿出院人次提供广阔底盘。公司已

贯通“诊后管理闭环”（患者分层画像—个性化方案—电话外呼/智0%

能设备自动干预—复评回流），并在此基础上，面向康复周期长、-