【东方-2025研报】美团-W（03690）：3Q25点评：补贴进入深水区，中高单价订单成竞争焦点.pdfVIP

公司研究|季报点评

美团-W03690.HK

美团3Q25点评：补贴进入深水区，中高买入（维持）

单价订单成竞争焦点股价（2025年12月02日）96.5港元

目标价格135.66港元

52周最高价/最低价189.6/94.05港元

总股本/流通H股（万股）611,152/553,208

H股市值（百万港币）589,762

核心观点国家/地区中国

行业传媒

⚫核心观点：Q3亏损落地、双11后行业补贴有所收敛，我们判断公司底部边际最差报告发布日期2025年12月03日

时期已过去，但随着补贴精细化导向核心用户、中高客单价订单，或拉长亏损持续

期，持续关注竞争动态。

1周1月3月12月

⚫Q3即时配送业务亏损基本符合预期，后续补贴重点转向中高客单价订单，或导致亏绝对表现%-1.78-5.39-4.55-42.35

损持续。Topline看，补贴驱动单量高增，我们测算Q3外卖+闪购日单量yoy+21%相对表现%-2.55-6.12-6.9-75.83

达约9300万单。但竞争显著负向影响AOV，导致外卖收入端同比下滑约12%。利恒生指数%0.770.732.3533.48

润侧Q3外卖+闪购合计亏损约190亿（外卖单单亏损2.5元、闪购单单亏损0.8

元），与阿里同期亏损比约1:2（阿里Q3即时配送业务亏360~380亿）。展望Q4

及26年，此次业绩会上王兴强调美团在AOV15元以上的订单中GMV市占率超

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