【华西-2025研报】2026年投资展望系列之二：2026银行二永债，交易为主下沉为辅.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2025年12月04日

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2026银行二永债，交易为主下沉为辅

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2026年投资展望系列之二

评级及分析师信息

分析师：姜丹

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投资要点:邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

►2025年，机构行为有何变化？联系电话：

银行二永债成交更加活跃。一方面，2025年二永债日均成交笔数较去年明显

增加；另一方面，二永债成交笔数占所有信用债的比重也有所提升，从2024分析师：钱青静

邮箱：qianqj@

年的31%升至39%。

SACNO：S1120524090001

主要非银机构加大二永债配置。2025年基金、理财、保险及其他资管产品在联系电话：

二级市场分别净买入3258、3865、432、4338亿元其他类债券（主要是银行

二永债），其中基金、理财、保险日均净买入规模相比2024年有所抬升，其

他资管产品同比减少。基金交易需求旺盛，并且反应更为迅速，当债市情绪回

暖时，基金会短时间大规模买入推动利差迅速收窄。理财下半年配置力度加

大，1-5月月均净买入290亿元，6-10月净买入451亿元。保险配置需求回

升，在4-5年大行二永债成交收益率达到2%以上时增持。

►2026年，银行二永债供需怎么看？

需求端或承压，但更多是结构性影响。首先，基金销售费用新规之下，短债、

中短债基金或面临赎回压力，二永债仍有抛压。目前市场对此已有一定的定

价，一方面三季度短债、中短债基金持券规模降幅较大，二永债占比也下降。

另一方面，7-9月二永债相比普信债超跌，但10月修复阶段并未完全消化超调

的部分。结合市场反应来看，可能更多是结构性影响，中长久期交易品种抛压

更大，估值波动加大。因为基金对中长久期二永债持有量较大，且这部分主要

是用以交易增厚收益，买入行为对市场环境更为敏感，如果面临赎回，这些流

动性好的交易品种或被率先抛售。

其次，理财今年在进行平滑净值手段整改，二永债仓位已经呈现下降趋势，

2022年以来理财前十大持仓中二永债占比从6%左右降至3%左右。不过，存

款利率持续下行，叠加监管叫停手工补息，存款搬家效应显现，部分资金正流

向理财产品，银行理财规模呈现持续增长态势，能在一定程度上对冲部分需求

下滑，这可能也是理财在二级市场对其他类债券需求不弱的原因。

最后，2026年，保险I9新会计准则将全面落地，或一定程度上抑制二永债需

求，主要影响长久期品种。但实际来看，保险配置二永债更多还是出于收益率

的考虑，当二永债绝对收益率或利差跌到高位时，仍倾向于买入，比如今年下

半年保险在二级市场持续净买入二永债。

净供给或维持低位，中小行可能继续发力。国有行资本充足率高位运行，且

2025年注资刚落地，补充资本的需求不大。但今年以来，股份行和城农商行

资本充足率均整体呈现下降趋势，