2026年利率债市场展望分析报告：稳进求质，御波而行，砥砺前行.pdfVIP

证券研究报告2025年12月3日湘财证券研究所

债券研究利率债深度

稳进求质，御波而行

——2025年利率债市场展望

相关研究：核心要点：

1.《关注预期落地（宏观利率及债❑2025年债市复盘

市展望）》2024.10.092025年的债市运行格局已显著有别于之前的单边牛市，收益率在震荡波

2.《先立后破，因时而动（2025年动中中枢上移。我们以10Y、30Y国债收益率作为观测指标，并结合基本

面的边际变化，可将今年以来的债市行情大致划分为4个阶段：

利率债市场展望）》2024.12.19

3.《解读财政“四本账”之间的区第一阶段（1-3月中旬）：债市在多重因素驱动下经历了从“开门红”到调

别与联系》2025.02.14整上行的格局转换。

第二阶段（3月中下旬-6月底）：债市在政策预期与外部冲击的共同影响

下呈现“过山车”式行情，收益率在宽货币与风险偏好切换中经历快速下

行，最终在央行坚定下保持窄幅波动。

第三阶段（7月初-9月底）：债市在“稳增长”政策预期升温与风险偏好

抬升的影响下，收益率整体回升。

第四阶段（9月底至今）：债市在避险情绪升温与宽松政策预期的共同驱

动下，收益率自高位回落并转入震荡。

❑经济基本面

海外：美国降息周期重启，通胀或成为主要制约

我们预计美联储在2026年将以25-50BP的步伐降息2-3次。然而，受制

于顽固的通胀，此轮降息周期的整体空间将相对有限。政策利率的下行能

够带动短端利率走低，但长端利率受制于各种风险溢价，其下降幅度有

限，这预示着美国政府的融资成本在可预见的未来仍将维持在较高水平。

国内：“十五五”开局之年，“反内卷”政策持续推进

（1）消费：“以旧换新”政策仍是支撑消费市场的重要抓手，预计将在未

来一段时期内延续并持续优化。未来政策将聚焦于扩大优质服务供给，通

过标准升级与科技赋能培育智慧养老、数字文化等新增长点，同时商品消

费亦将通过品牌化、绿色化转型实现扩容升级。最终，在“服务-商品”

双轮驱动、供需协同发力的新格局下，消费市场有望实现更具韧性与质量

的持续增长，为“高质量发展取得显著成效”奠定坚实基础。

（2）通胀：CPI有望实现温和回升。从供给端看，当前生猪养殖已步入

亏损区间，预计存栏量逐步收缩将推动明年下半年供给实质性收紧，猪周

期或进入上行阶段，从而对CPI形成正向拉动。从政策层面看，促消费政