2026年公用事业行业投资策略分析报告：多元电价，生态重塑.pdfVIP

行业研究|策略报告

公用事业行业

看好（维持）

多元电价，生态重塑国家/地区中国

行业公用事业行业

报告发布日期2025年12月05日

2026年公用事业年度策略

核心观点

展望2026年：多元电价，生态重塑。我们认为2026年电力行业多元电价体系正在

加速构建，2026年电力市场将给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容

量价值、环境价值等）进一步定价，重塑行业生态格局。市场认为火电资产盈利波

动性较高，且后续自由现金流即将随盈利进入新一轮下行周期，火电公司未来难以

提升分红比例及分红金额；我们认为火电资产在多元电价体系下盈利能力将逐步趋

于稳定，且后续在资本开支减少背景下自由现金流仍将持续好转，火电公司后续有

望逐步提升分红比例及分红金额。

火电：商业模式转变已然发生，红利之路初露峥嵘。我们认为火电企业从周期股向

红利股转变的“盈利稳定、现金流好转、分红意愿提升”三个关键节点都正在发生

重大变化：1）企业经营现金流逐步稳定：多元电价趋势下火电企业获得的非电量收

入增加、年度长协电量占比下降趋势下对煤价传导能力增强、利用小时数降低后成

本对煤价敏感度降低；2）企业自由现金流大幅好转：火电及新能源方向资本开支均

有望大幅放缓，叠加低利率背景下利息支出有望下降，企业自由现金流确定性好

转；3）企业分红意愿有望持续提升：政策导向下央国企更加重视市值管理工作，分港口煤价逐步走低，输配电价新规落地：2025-11-30

红作为市值管理重要抓手有望得到边际强化。而以电改先行军山东为鉴：2025年山公用事业行业周报（2025.11.24-

东省火电综合电价不随煤价下跌，且在电量大幅下滑背景下火电资产盈利仍保持增2025.11.28）

用电高增有望延续，火电增速由负转正：2025-11-23

长，我们认为主要由于：1）山东省火电容量补偿电价足以补偿固定成本，火电没有

公用事业行业周报（2025.11.17-

利用小时数压力后在电量市场自行“反内卷”；2）山东省现货市场建设完备，火

2025.11.21）

电企业仅保留风光出力较弱的高电价时段电量；3）山东省火电利用小时数已至相对长协电价预期上修，现货市场建设加速：2025-11-09

低位，火电在日度现货市场层面已实现与风光发电的错位竞争。公用事业行业周报（2025.11.03-

2025.11.07）

清洁能源：1）水电：低利率时代优质资产，迎来长期配置时点。已投产大水电横向