2026年利率债投资策略分析报告：破局而立，波段致胜.pdfVIP

2025年12月03日

破局而立，波段致胜

——2026年利率债投资策略

摘要——低波时代下2026年债市的挑战与机遇

u回顾2025年，债市经历了“快牛慢熊”的洗礼，机构行为与市场叙事成为市场定价的胜负手。2025年债市交易难做，利率下行时间短、幅度大（例如4月对等关税、10月

央行宣布重启国债买卖），而利率横盘+回调则占据了大多数时间，因此在利率下行时投资者时常“踏空”，在利率回调时持有债券的体验则相对较差，年初至今10年国

债在1.65%-1.85%区间箱体震荡。投资者逐渐走出传统的基本面、政策面、资金面框架，机构行为对交易策略的贡献、市场叙事对多空分析的影响逐渐成为债市分析新框

架中的“显学”。

u第一，展望2026年，地产数据、城投化债、银行息差是利率上有顶的三重保险。

ü对于地产而言，低利率可以降低房地产的政策成本。核心一线城市房价走势、新房库存去化周期、部分房企偿债压力等问题在2025年末逐渐显化，前期已完成准备工作

的房地产税有望推出。在楼市现实压力与房产税出台预期的双重背景下，为避免地产的外部性进一步影响经济潜在增速、居民消费意愿和银行资产质量，市场期待出台更多

楼市的政策措施。无论是直接降低房贷利率抑或是财政给予房贷贴息，低利率环境可以被看做是降低政策成本的必要条件之一。

ü对于城投而言，低利率是有序化解债务风险的有力保障。2026年是发行特殊再融资债化解隐性债务的收官之年，近期财政部债务司的成立、多起违规新增隐债案例的披露无

不强调化债在当前政策顺位中的重要位置。从发债城投的有息债务来看，存量规模仍在正增长，偿债压力的减轻并非债务绝对规模的减少，而是依靠融资成本的降低，结合

央行三季度货币政策执行报告所提及的“国债利率与贷款利率比价关系”，维持一个较低的国债利率可以为城投债务成本降低打开更大空间。

ü对于银行而言，低利率是服务实体经济与保护合理息差的交集。按揭贷款与政信项目分别对应上文的地产与城投，是银行资产“扁担”的两端，正面临来自地产下行和城投

化债的考验；在银行反内卷的背景下，银行扩表增速整体放缓，从外延式增长到内涵式发展要求银行把业务做细，在资产端缺少高息资产与交易机会的情况下，如何降低负

债成本是银行普遍的问题。资产质量压力指向资本补充的需求，银行扩表放缓需要降低负债成本，维持低利率环境、遏制平坦化冲动缺一不可，也指向当前央行当前的双重

目标——如何保持流动性宽松的同时避免长端利率过快下行。

2

摘要——低波时代下2026年债市的挑战与机遇

u第二，政策或为温和托底，而非强力刺激，财政与货币政策有望靠前发力，债市机会取决于货币宽松与财政发力的平衡。党的二十届四中全会提出“坚持以经济建设为中

心”，并将科技创新置于前所未有的高度，这在政策面上的投射可以理解为——总量政策温和托底、具体政策聚焦科创。基于“十五五”规划中对我国中长期经济发展目

标的定位，预计2026年度经济目标或为4.5%-5%，考虑到2025年上半年多项稳经济政策的出台以及较高的基数效应，预计明年财政、货币政策都有望靠前发力。财政方面，

明年赤字率预计维持在4%附近，政府债供给节奏较为前置、政策性金融工具有扩容的可能性、消费国补政策全年不排除继续出台；货币方面，价格工具、数量工具、国债

买卖都有望配合财政靠前发力，但考虑到维持银行息差、防范金融风险的必要，各类降息工具的使用或较为谨慎，财政贴息可能是2026年政策的重要看点。

u第三，机构行为与市场叙事仍是债市策略的前沿，“千方百计”挖掘交易策略和“察言观色”品读市场叙事并行不悖。

ü从配置盘的角度来看，在当前净息差偏低和居民存款搬家背景下，银行整体面临缺负债的压力，而保险机构同样面临保费收入增长偏慢+I9会计准则全面落地后增配权益

+更多买入地方政府债三重影响，因此对于国债+政金债品种而言，配置盘难以形成强力买盘，历史上频繁主导行情的“资产荒”逻辑难以为继；

ü从产品户的角度来看，对于基金理财而言，公募基金赎回费新规落地后债市短期可能有调整压力，新规削弱了债券基金作为流动性管理工具的吸引力，银行自营等大型机

构投资者或将部分资金转