【华西-2025研报】资产配置日报：科技叙事接连涌现.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年12月01日

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资产配置日报：科技叙事接连涌现

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12月1日，权益市场放量上涨。万得全A上涨0.95%，全天成交额1.89万亿元，较上周五（11月28日）

放量2917亿元。港股方面，恒生指数上涨0.67%，恒生科技上涨0.82%。南向资金净流入21.48亿港元，其中阿

里巴巴净流入13.21亿港元，中兴通讯和美团分别净流入6.06亿港元和5.95亿港元。

市场尚未脱离震荡和轮动模式。尽管指数继续修复，但仍未出现强有力的主线逻辑推动上涨。具体而言，科

创100指数在上周修复程度领先，但今日却下跌0.04%；光模块(CPO)指数在上周领涨，今日则宽幅震荡，仅上

涨0.47%。而资金的注意力转移至端侧AI和有色金属。其中端侧AI行情受豆包手机助手催化，受益于AI板块内

部的高低切逻辑；而有色金属则在上周修复偏慢，属于修复中的滞涨板块。随着商品市场白银、铜等金属价格上

涨，资金流入有色金属品种以博弈轮动行情。

科技叙事仍未结束，市场积极寻找突破口。英伟达大跌的“疤痕”仍在修复过程中，在这一阶段，如果资金

希望推升科技品种，则需要暂时“绕开”以英伟达为中心的算力叙事。在上周的修复中，谷歌产业链是市场寻找

的突破口，推动光模块大幅上涨。时至本周，谷歌叙事带来的收益弹性逐渐降低，市场将眼光放到了端侧AI，以

及相对更遥远的太空算力。而在“畅想”之后，可能是一段大浪淘沙的过程，市场或将在震荡中选择逻辑和业绩

均有保障的标的，同时寻找下一个尝试建立共识的方向。

哪些行业可能成为轮动的“下一站”？若市场继续追逐弹性，可能会选择“今年表现强势，但尚未明显修

复”的行业。从SW一级行业来看，电力设备在今年以来涨幅靠前，上涨40.85%，但在11月21日至今仍下跌

1.22%，有望吸引资金关注。基础化工今年以来上涨28.25%，而在11月21日至今仍下跌1.39%，同样可能成为

轮动方向。而若市场避险情绪升温，则可能会选择“今年上涨不多，且尚未明显修复”的行业，如消费和红利品

种。此外，11月以来的政策空窗期已基本进入尾声，市场可能提前博弈12月政治局会议和中央经济工作会议的政

策，消费、地产等行业有望迎来阶段性反弹。

港股科技和红利品种的调整幅度，已基本来到历史底部经验值。科技方面，恒生科技在10月3日至11月21

日下跌19.26%，从2024年10月以来的经验来看，其每段跌幅基本处于20%-30%范围内；红利方面，港股通红

利低波指数在2024年10月以来的下跌分为两类，一是小幅下跌，跌幅处于5%-7%附近；二是大幅下跌，跌幅介

于10%-15%之间。11月13-21日，该指数累计下跌6.13%，触及小幅下跌的经验值。跌幅来到经验值附近，提

示港股市场的性价比，支撑行情由持续下跌转为震荡，但彻底反转更可能出现在美联储12月降息决议落地港股

解禁压力减轻之后。

进入12月，债市情绪延续谨慎，震荡格局依旧。全天来看，月初资金面宽松提振短端及中端行情，3-7年

期国债普遍下行，幅度在0.25-0.75bp之间，5、7年国开债分别下行0.5、1.0bp。不过，权益市场的持续上涨

或对长债构成压制，10年期国债活跃券收益率仅小幅下行0.15bp至1.83%，而30年期国债收益率则上行

0.8bp至2.19%。

月初首日，资金面自发式宽松。早盘央行开展1076亿元逆回购操作，净回笼2311亿元。不过资金依然偏

松，R001下行5bp至1.37%，DR001日内一度下探至1.30%水平以下，最后收于1.31%；R007、DR007也分

别下行3、1bp至1.49%、1.46%。未来几日到期压力将有所增加，日均逆回购到期规模在3000亿以上，其中

周五（5号）还有1万亿买断式逆回购到期。不过，考虑到月初通常存在季节性资金宽松效应，预计央行也会呵

护投放予以对冲，资金面大概率维持宽松，关注5号前后买断式逆回购公告。

现券行情主要