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预期的拐点，β与α并重

——2026年社会服务业投资策略

分析师：顾熹闽

分析师：邱爽

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预期的拐点，β与α并重

——2026年社会服务业投资策略2025年11月17日

核心观点

⚫复盘：筑底信号愈发明显。受整体宏观环境及政策变化影响，2025年社零总额社会服务行业

增速呈现“前高后低”趋势，尤其当耐用品消费的刺激渐入尾声，商品零售与服

务零售的剪刀差重新扩大，服务消费的韧性体现的更为明显。进入Q4，伴随酒推荐维持评级

店、机票等出行服务价格回升，服务零售增速已稳定于5.0%-5.3%区间。

分析师

⚫展望：提振服务消费已成为共识，但财富效应带来的基本面边际变化可能先

行。服务消费对居民就业、收入、通胀的关键性影响已为决策层和市场充分认顾熹闽

知，区域性的补贴与假期制度优化等自上而下的政策也在持续落地。但考虑到目

前服务消费仍未有类似耐用品消费的全国性补贴政策，因此我们认为与政策脱：guximin_yj@chinastock.com.cn

敏，但与流动性和财富效应挂钩的高端消费表现将相对占优，大众消费有望在此分析师登记编码：S0130522070001

后接力复苏。研究助理：邱爽

：qiushuang_yj@chinastock.com.cn

⚫顺周期：高端消费的复苏趋势明确。从“股币金”到资源品产业链涨价，我们

认为当下顺周期行业中的高端消费赛道已展现出类似2016年景气向上的特征，

并在多个细分行业中看到企稳复苏的明确信号。因此，我们认为2026年高端服

务消费赛道有望加速复苏，且不受政策是否补贴的“地心引力”影响。其中，相对沪深300表现图2025年11月17日

1）免税：海南封关+经营指标确认筑底，市内政策优化开辟增量空间。推荐中国

中免，建议关注珠免集团、王府井；2）博彩：新消费与老消费的交界点，VIP40%SW社会服务沪深300

边际复苏有望贡献较大弹性。建议关注金沙中国有限公司、银河娱乐、美高梅中20%

国；3）其他：产品周期向上+供需格局改善，豪车经销商周期有望回归，推荐中

0%

升控股。

-20%

⚫新消费：寻找α。“十五五”规划明确挖掘新型需求，或意味着目前政策对于传888