2026年医疗器械年度投资策略：支付优化，创新出海.pptxVIP

证券研究报告

支付优化，创新出海

——2026年医疗器械年度投资策略

行业评级：看好

2025年11月24日

医疗器械：支付优化，创新/出海加速

u板块复盘：院内招标恢复、下半年业绩环比恢复、出海加速等拉动下估值有所恢复，但整体看来仍处于历史较低位置。

u2025年前三季度总结以及结合“十五五”建议看2026年发展策略：

高值耗材：大品类集采基本完成，支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性。2025年前三季度高值耗材收入持续增长、利润同比增速转正（2024年收入恢复、2025年利润有望恢复）；2026年医保支付政策优化、新品商业化加速等拉动下，看好业绩恢复及新品放量弹性。

医用设备：院内招标恢复、“一带一路”出海拉动，业绩恢复可期。2025年前三季度医用设备收入仍同比有所增长，但利润同比下滑；2026年看好在院内招标恢复及“一带一路”持续布局下的业绩弹性。

家用医疗：成长性有望恢复。2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复；

低值耗材/IVD：看好新品拉动/技术壁垒较高企业。2025年前三季度量价影响下IVD板块收入利润增速双降。

u投资建议：

①集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等；②招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等，关注山外山等。

风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险2

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01估值仍处低位

估值仍处历史相对较低位置。虽然在2025年招投标恢复、下半年业绩环比改善、出海加速等带动下，医疗器械估值有所恢复，但整体看来医疗器械估值仍处于历史相对低位，截至2025年10月末，按照申万行业分类，医疗器械整体估值不到36倍PE，其中医疗设备39倍PE、医疗耗材37倍PE、体外诊断29倍PE。

图：2020-2025年10月医疗器械行业细分板块市盈率变化（TTM整体法，申万行业分类）

资料来源：Wind

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01成长性：业绩恢复显著，设备收入恢复、高耗利润恢复

收入端：高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复。高值耗材延续2024年收入正增长趋势，医疗设备与家用医

疗板块收入同比增速恢复至正增长。利润端：高值耗材同比转正。IVD与医疗设备利润同比增速仍有下滑，高值耗材利润增速同比转正（2024年进入收入恢复期、2025年进入利润恢复期）。

图：2020-2025.9医疗器械子板块归母净利润同比增速

图：2020-2025.9医疗器械子板块营业收入同比增速

资料来源：Wind

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01盈利能力：高值耗材与医用设备费用率下降

高值耗材与医用设备费用率下降，IVD各项费用率均有提升。相比2024年Q1-3，2025年前三季度高值耗材与医用设

备板块三项费用率同比有所下降，拆分来看，除IVD和家用医疗外，各板块销售费用率同比均有下降趋势；除医用设备外，其他板块管理费用率均有所提升；除IVD外，各板块研发费用率均有所下降。

图：2020-2025.9医疗器械子板块销售费用率

图：2020-2025.9医疗器械子板块管理费用率

图：2020-2025.9医疗器械子板块研发费用率

资料来源：Wind

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01盈利能力：净利率同比均有所下降

盈利能力：净利率同比下降，但相比2024年，高值耗材、低值耗材、IVD净利率回升。由净利率同比变化看，相

比2024年前三季度，医疗器械各子板块净利率均有所下降；但相比2024年全年情况，除家用医疗、医用设备有所下降外，高值耗材、低值耗材、IVD板块净利率均有所回升。随着高值耗材大品类集采完成、渠道库存逐步出清后的利润恢复；招投标逐步恢复后的设备装机恢复，看好医疗器械板块净利率恢复节奏。

图：2020-2025.9医疗器械子板块平均净利率

图：2020-2025.9医疗器械子板块平均毛利率

图：2020-2025.9医疗器械子板块平均ROE

资料来源：Wind

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01营运能力：高值耗材应收账款周转率延续提升态势

营运能力：①高值耗材应收账款周转率延续提升态势。从应收账款周转率看，2025年前三季度，高值耗材、家用

医疗、低值耗材板块均同比提升，其中高值耗材大品类集采后库存调