2026年宏观年度策略：“新供给”破局低通胀.docxVIP

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证券研究报告

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报告日期

2025年12月03日

“新供给”破局低通胀

——2026年宏观年度策略

投资要点：

l“新供给”才是解决当前经济供需失衡的关键

近年供需结构性失衡、通胀低迷导致市场主体微观感受偏弱。针对供需失衡，市场的关注过度聚焦在需求侧刺激，但供给侧才是解决问题的关键所在。

我们提出“新供给”的理论思考，与过去传统刺激模式进行对比，并给出中国经济走出低通胀的追踪路径。“新供给”的核心是“速速+增效”，相对淡化以需求刺激达到过高经济增速的要求，摒弃传统“产业锦标赛”模式，出清落后过剩产能，帮助经济逐渐摆脱低通胀，更有利于居民感受修复和经济结构升级。

l中国经济展望：“新供给”下如何破局低通胀

三驾马车整体平稳，政策兼顾稳增长、调结构，供需协同发力。“十五五”的开局之年经济环境整体良好，预计2026年中国经济三驾马车较今年更平衡、平稳。节奏上看，政策或将由传统“围绕失业率和增长波动做周期调整”演变为

“围绕经济目标中枢做供需同步调整”。

2026年通胀温和修复，年末有望接近转正。“新供给”下供需缺口的修复有助于通胀回升。当前中国价格修复已呈现出宏观和微观层面的部分积极信号，通胀内生动能正在逐步形成，并有望随着“新供给”下供给侧调整的深入而逐渐增强。

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l海外经济展望：外部需求保持韧性，助力中国“新供给”思维调整

发达经济体：预计增长与今年持平。美国方面，2026年美国减税继续发力，货币宽松空间预计也会进一步打开，速息与宽财政的共振有望支撑美国经济韧性。欧洲方面，欧盟和德国财政扩张进入落地阶段，预计在明年支撑需求复苏。

新兴经济体：需求潜力较大。新兴市场的经济韧性较强，且中国的制造业优势与其工业化匹配度较高，新兴经济体的工业化进程将为中国的外部需求打开空间。

l大类资产展望：中国宏观叙事长期逻辑延续改善；关注人民币主动升值机会

中国宏观叙事长期逻辑改善延续，支撑权益市场保持向好势头。年初以来，我们在《敢教日月换新天》和《狭路相逢勇者胜》等报告中系统论述了2025中国宏观转折年的底层逻辑的变化。展望2026年，中国宏观叙事长期逻辑的改善将会继续演绎，支撑权益市场保持向好势头。

关注人民币主动升值机会。人民币汇率可能作为领先变量打破今年以来不强不弱的状态，开始主动升值。人民币主动升值也将加速资金回补中国，并带来中国资产整体的收益增厚，尤其使得中国核心资产获得新的动力。

l风险提示：宏观经济波动加剧风险、政策超预期风险、地缘政治风险。

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目录

一、“新供给”才是解决当前经济供需失衡的关键点 4

（一）讨论太多需求侧，分析太少供给侧 4

（二）聚焦新型举国体制的“新供给”思维 5

（三）适当速速、注重结构调整是更务实的选择 6

（四）“新供给”将更注重供给侧的改善 7

二、中国经济展望：如何破局低通胀 8

（一）2026年展望：三驾马车整体平稳、稳中求进 9

（二）内部政策可能供需并进 16

（三）“新供给”思维下中国经济如何破局低通胀？ 19

三、海外经济展望：外部需求形成支撑 24

（一）发达经济体：预计增长与今年持平 25

（二）新兴经济体：需求潜力较大 27

四、金融市场展望 30

（一）2025年全球大类资产回顾 30

（二）2026年大类资产配置展望 31

（三）关注人民币的主动升值机会 33

图目录

图1、2023年以来，中国经济持续呈现出“供强需弱”的结构性失衡格