煤炭行业2026年投资策略分析报告：煤炭韧性.pdfVIP

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证券研究报告煤炭2026年度策略报告：煤炭的“韧”与

“实”

行业研究

[Table_ReportDate]2025年12月11日

[Table_ReportType]

行业投资策略本期内容提要:

[Table_Summary]

◆供给刚性约束，煤炭产量增速平稳。2025年以来，我国煤炭供给端呈

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煤炭开采现“国内产量低速增长、进口显著收缩”的特征，总体供给已进入低速

增长区间。

投资评级看好①国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑。2025年1-10月，全国

原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%，增速较2024年有所回升，

上次评级看好但呈现“前高后低”特征。上半年受“以量补价”策略和低基数影

响增速较快，下半年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。

我们预计2025年全年原煤增速维持在1.5%以内。从国内区域结构

来看，呈现“晋增新缓、陕稳蒙降”特征，山西恢复性增长3.9%，

新疆增速放缓至4.9%，陕西增长2.7%，内蒙古微降1.1%。进口

方面，1-10月煤炭进口量3.88亿吨，同比下降11%，主要受海外

煤价优势收窄、国际海运市场调整影响。我们预计全年进口量同比

降幅较1-10月水平略有收窄。随着海运煤贸易规模下降（2025年

1-9月同比下降4.3%）和国际市场需求格局变化（印度、东盟等新

兴市场分流出口资源），中短期我国煤炭进口难达峰值。

②煤炭供给增量有限，中东部未来步入衰减。从申万煤炭板块上市公

司来看，2025年1-9月，主要煤炭上市公司在建工程金额达2087

亿元，同比增长28.2%，延续了自2021年以来的增长态势。从在

建工程主要增加企业来看，中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿

能源、新集能源五家企业在建工程合计增加351亿元，成为主要贡

献者。在建工程规模虽有所提升，但煤炭行业投资重心已明显向产

业链下游延伸（煤电、煤化工等方向），新建煤炭产能有限，供给

弹性持续受限。从中东部产量趋势来看，未来我国中东部地区面临

产量衰减。根据《中国煤炭工业发展报告2023》预测，2030年前

我国煤炭产量将维持在41亿吨以上，随后因资源枯竭等问题进入

快速下降通道，2035年、2050年及2060年产量预计分别降