2026年石油化工行业投资策略分析报告：景气延续，利润重塑可期.pdfVIP

证券研究报告

2025年12月8日

行业：石油石化

增持（维持）

景气修复延续，利润重塑可期

——2026年石油化工行业投资策略

主要观点

◼1）国际油价有望窄幅震荡，同时，能源央企大力推动油气增储上产，稳

步推进绿色低碳转型，建议关注中国石化、中国海油等

◼2）随着技术崛起及“”战略的推动，油服板块海外拓展有望加

速，建议关注中曼石油、中海油服等

◼3）在能源安全及政策推动下，新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速

，建议关注、新天然气等

◼4）炼化及长丝行业反内卷背景下，产品价差存修复预期，同时，炼化企

业依托于一体化平台积极布局新材料，未来增长可期，建议关注恒力石化

、新凤鸣等

◼风险提示：油价大幅波动风险，需求不及预期风险，海外经营风险等

目录/Contents

01国际油价窄幅震荡，利好上游高股息板块

02海外市场加速拓展，油服板块持续受益

03新疆资源开发提速，看好天然气与煤化工板块

04反内卷助力价差修复，炼化及长丝景气复苏

05投资建议及风险提示

1.1国际油价窄幅震荡，利好上游高股息板块

◼OPEC+增产节奏放缓，油价获得底部支撑。作为全球最为重要的产油组织，根据隆众数据，

OPEC+2025年开始逐步恢复减产额度，从第二季度起实际上开启了两轮新的增产，但是2025年

11月OPEC+计划在2026年第一季度暂停增产，主要是OPEC成员国仍依赖较高油价实现财政平

衡，根据IMF数据，2024年伊朗、伊拉克、沙特等主要国家的财政平衡油价或分别高达121、

93.8、96.2美元/桶。此外部分产油国的补偿性减产仍在执行中，对油价形成利好支撑。

◼出口受到进一步制裁，俄罗斯原油产量或下滑。根据IEA报告，在2025年前10个月，沙特增加

了近150万桶的供应，而俄罗斯受制裁等影响产量仅增加12万桶。考虑到新一轮制裁涉及俄罗

斯两大生产商俄罗斯石油和卢克石油，这两家公司生产并国际销售了该国约一半的原油，2026

年俄罗斯石油生产或面临更严峻的压力。根据RystadEnergy数据，受制裁影响，约50万至60万

桶/日的俄罗斯原油产量面临风险。

图1：OPEC部分成员国财政平衡油价（2024，美元/桶）图2：俄罗斯等国油气产量变化（千桶油当量/天）

资料：IMF，甬兴证券研究所资料：RystadEnergy，甬兴证券研究所

1.1国际油价窄幅震荡，利好上游高股息板块

◼受成本抬升等因素影响，美国页岩油增产有望放缓。虽然油价已经从2020年的底部区间大幅提升

，但是相比2018-2019年，美国原油日产量提升相对缓慢，而进入2026年产量增幅或明显放缓。根

据EIA数据，预计2026年日均产量同比基本持平，相比2025年40万桶/天的增量明显放缓。根据隆

众资讯，一方面，受美国通胀的影响，管道、钢套管和压裂砂等产品和服务的价格攀升，页岩油

开采成本上涨;另一方面，美国上游生产商更倾向于低产量、高利润的模式，而非持续大幅增产

◼作为美国原油产量的先行指标，美国活跃钻机数同比下滑。从贝克休斯数据来看，截至11月14日

，美国活跃钻机数同比下滑35部，相比2018年同期下滑40%以上。未来美国原油产量增长有望放

缓。综合考虑2026年OPEC+、美国以及俄罗斯的产量情况，原油供给压力或不及预期，预计2026

年国际油价有望窄幅震荡。

图3：美国原油产量增幅放缓（万桶