航运港口行业市场前景及投资研究报告：原油油运周期.pdfVIP

原油油运周期复盘

航运港口

证券研究报告行业深度分析报告/2025.12.09

投资评级:看好(首次)大周期依赖供给出清，当下Q4旺季催化

最近12月市场表现核心观点

航运港口沪深300❖能源化工重要原材料，产销分布不均催化西油东运格局。原油作为重要

20%的能源化工原材料，储藏分布确有着明显的地域差异，中东北美产量合计近

13%六成，而需求主要集中在东亚、欧美等地，产销分布不均催化形成点对点形式

7%的西油东运贸易格局。当下行业供给格局分散（CR10占比27.9%），VLCC

1%作为主力船型盈利弹性最高，贡献主要收益。

-6%

-12%❖油运周期复盘：运价与股价强相关，供给出清是大周期的先决条件。

二战结束至今，整体持续性好，景气跨度长的周期共有两轮，分别为1983-

1991年和1999-2004年。两轮大周期前均有供给端显著持续性的出清（自

然出清亦或悲观预期、法规推动），偏紧的供需关系为后续运价弹性的释放提

供了更加稳固的支撑，从而使得周期景气度延续性好。

❖OPEC+增产提振需求，Q4旺季催化运价景气：今年4月OPEC+开始

渐进增产加速油价中枢回落，在油价相对低位背景下，下游炼厂开工率回升

叠加海上浮仓增加，供需关系转暖带动运价快速冲高。截至2025年12月3

日，TD3C航线（中东-中国）TCE达到12.1万美金/天，较8月初提升

412.9%。目前正值Q4旺季，在油价低位、制裁趋严及合规需求提升加持下，

全球原油补库或将再度推动运价走高。

❖投资建议：当前需求在OPEC+扩产、欧美制裁趋严背景下逐渐走强，运价

端已给予强势回应。而供给侧当前出清欠佳，但高比例的老旧船占比表明出

清潜力大，后续倘若灰色市场需求萎缩，供给端有望迎来拆解潮，从而给予运

价长期支撑。建议关注：招商轮船、中远海能。

❖风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落

地不及预期，战争风险等。

行业深度分析报告/证券研究报告

内容目录

1油运市场7

1.1需求：能源化工重要原材料，中东北美产量合计近六成7

1.1.1下游需求：七成对应动力燃料，两成满足化工需求7

1.1.2石油生产：储备与产量基本匹配，同时受到开采水平、地缘等因素制约7

1.2供给：VLCC占比为主，整体格局分散8

1.2.1发展历程：散装运输走向液货运输8

1.2.2船