2026年医药行业投资策略分析报告：黄金赛道，中国的Global Pharma.pdfVIP

行业专题报告|医药生物

黄金赛道：寻找中国的GlobalPharma证券研究报告

2025年12月11日

2026年医药行业策略报告

核心结论行业评级超配

前次评级超配

2025年医药行业如期迎来了反转行情，以创新药为主导，CXO及上游产业评级变动维持

链受益，延伸到其他各个二级板块的涨幅均较为可观。其中港股创新药表现近一年行业走势

最为突出，最高时年初至今涨幅超过80%，在上半年是市场最受关注的板块

医药生物沪深300

之一。

17%

12%

创新药的核心催化来自于政策支持+BD出海的行业逻辑不断兑现，三生制7%

药、信达生物等首付款超10亿美金的交易相继落地，验证了中国创新药的2%

-3%

国际竞争力。-8%

-13%

2024-122025-042025-08

政策层面，最有压力的支付端迎来重要改革。2025年10月30日，伴随年

度医保谈判同步启动的商保创新药目录价格协商，正式拉开我国医保“双轨

相对表现1个月3个月12个月

并行”的序幕。这一变革源于医保保基本与高值创新药的尖锐矛盾——七年

医药生物-3.59-8.796.63

谈判让835种药品纳入医保，诺西那生钠等天价药大幅降价惠及民生，但

沪深300-1.300.9615.12

CAR-T疗法等超百万级创新药始终难入医保，而2025年从医保丙类目录

到商保创新药目录的名称调整，正是用制度设计引导商保承接这类保障缺口

的关键一步。

BD方面，2025年中国药企license-out数量呈现快速增长趋势。截止11

月13日，首付款总金额达62.98亿美元，同比增长53%，总交易金额达

1188.62亿美元，同比增速125%，交易数量156个，同比增速22%，增速

结构说明单个项目的首付款和总金额大幅提升，源于双抗、ADC等新技术驱

动的药物在BD交易中占比高。

展望2026年，我们认为创新药的行情将从“BD为王”转变为“数据为王”。

BD首付款和总规模固然重要，但投资创新药绝不是BD事件的简单博弈，

而是投资中国创新药在全球市占率的提升，这个过