煤炭行业投资策略分析报告：破卷立新序，价值谱新章.pdfVIP

行业研究2025.12.06

煤炭年度行业策略报告

破卷立新序，价值谱新章

方正证券研究所证券研究报告

复盘：周期阶段性触底，股价跟随煤价

2025年煤炭经历周期性触底，年初煤价延续2024年末的下降趋势，尤其是

在暖冬、水电高发、安监趋缓以及的背景下，煤炭价格持续下降，部

分煤矿出现“以量换价”的局面，股价也随之下探。7月能源局发布针对超

能力生产核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，同时

夏季高温持续，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点，股

票价格也随着煤价抬升。

行业评级:推荐

展望：供给依然偏紧，需求增长可期

行业信息

“反内卷”背景下未来安监力度仍在，在当前政策背景下，各地或继续加强

上市公司总家数49

对审批和安全生产的监察，晋陕蒙等主产地纷纷落实查超产从而限制煤炭

总股本(亿股)1,752.23产能释放。而我国最大煤炭进口国印尼26年起降低出口目标，进口煤争抢

销售收入(亿元)21,606.22变激烈，整体供应增量有限。需求侧由于163号文影响，我们认为光伏风电

利润总额(亿元)2,614.68装机速度下调，绿电替代效应放缓，而制造业及数据中心用电需求有望逐步

释放，引领新的煤电需求。焦煤方面，国内供给仍然偏紧，蒙煤或有增量，

行业平均PE-46.88

而制造业用钢已经超越建筑用钢，未来钢铁供需格局将更大程度受到制造

平均股价(元)9.37业方面影响。

投资策略：聚焦红利与成长价值

行业相对指数表现

煤企盈利越发具备确定性，未来市场逐步认可煤炭高股息-提估值逻辑。限

21%制产地政策出台日期为2025年7月10日，而近期煤价底部出现在6月上

13%旬，动力煤港口价609元/吨，主焦煤港口价1230元/吨，这时候出台政策

5%说明当前环境下政策对于煤价的下限容忍度基本维持在这个水平。当前利

-3%率依然保持在较低位置，将更加凸显红利低波投资价值，对于低风险偏好的

-11%资管、保险等产品，或将在资本市场增加对煤炭板块的投资。

-19%

24-12-625-2-1725-5-125-7-1325-9-2425-12-6当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望扭转，

煤炭沪深300

随着供给端产能收紧的政策继续在2026年落实，未来也可展望对于进口煤

资料：wind方正证券研究所的限制。我们认为长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，如

果煤价维持高位，低估值标的兖矿能源（港股）、中煤能源（港股）也有望

相关研究迎来估值修复。

《信心修复顺周期发力在即，高股息煤电联营投资逻辑一：成长型企业值得关注，兖矿能源未来有望达成3亿吨原煤产

依旧值得重视》2024.