招商轮船-市场前景及投资研究报告-综合航运龙头，攻守兼备，油散共振，驱动上行.pdfVIP

综合航运龙头攻守兼备，油散共振驱动上行

招商轮船(601872)

证券研究报告航运港口/公司深度研究报告/2025.12.10

投资评级:增持(首次)核心观点

基本数据2025-12-10❖全球综合航运龙头，油散双核大船占比高：公司通过收并购现已构建起了

收盘价(元)8.22“油气散车集”的综合航运业务架构，单一业务引发的强周期经营风险逐步降

流通股本(亿股)80.75低，弱周期成长型航运平台得以建立。公司现有船舶以自有权益为主（占比

每股净资产(元)5.05

91.5%），截至2025年6月，VLCC、VLOC权益数量分别为52艘、37艘

总股本(亿股)80.75

（含代管3艘），规模均位列世界第一，好望角船共19艘（含3艘租赁）。

最近12月市场表现

招商轮船沪深300❖油散共振，LNG步入收获期：（1）油运：当前正值景气周期，公司VLCC

57%在规模及运营优势加持下盈利弹性领先。中长期来看，需求侧在扩产周期及欧

43%美制裁趋严背景下有支撑，供给侧VLCC新船（在手订单10.6%）不足以覆

30%盖老船替换需求（21岁及以上船舶占比20%），考虑老船动态拆解及被灰色

17%市场吸收，合规有效运力净增量或相对有限，景气持续性有望得到支撑；（2）

3%干散货运：公司旗下VLOC、好望角船运力占比近8成，其中VLOC以长协

-10%模式运营盈利相对稳定，好望角船凭借更多的现货暴露，盈利弹性更高。作为

公司双核心业务之一，受益于潜在降息周期叠加西芒杜铁矿投产，或已站在周

期起点，后续有望接力推动公司业绩较快增长；（3）集运：公司业务聚焦亚

洲，未来区域市场供需显著优于干线（贸易增速更高，新增供给集中于大船），

公司作为亚洲区域精品航司有望从中受益。（4）LNG运输：项目船高比例长

约锁定盈利稳定（锁定率61/64=95%），明后年产能集中投放步入收获期；

（5）滚装运输：公司精耕内贸拓展外贸，有望受益国车结构性增长机遇。

❖投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入271.7/304.6/328.8亿

元，归母净利润分别为57.8/73.0/84.6亿元，对应PE分别为11.5/9.1/7.8

倍，考虑到公司有望迎来油散共振行情，首次覆盖，给予“增持”评级。

❖风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落

地不及预期，美联储降息不及预期，环保政策推进不及预期。

盈利预测