【国盛-2025研报】固定收益点评：菜价推升CPI.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

gszqdatemark

20251210

年月日

固定收益点评

菜价推升CPI

11月通胀数据显示，CPI涨幅扩大，PPI降幅小幅走阔。11月CPI同比作者

涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，连续两个月上涨且为2024年3月份以

来最高，CPI环比季节性也明显高于前两年。PPI同比降幅小幅扩大0.1个分析师杨业伟

百分点至-2.2%，环比保持0.1%的增长。执业证书编号：S0680520050001

邮箱：yangyewei@

菜价是本月CPI回升的主要原因。11月CPI同比上涨0.7%，上月为上

研究助理义艺

涨0.2%，环比下跌0.1%。其中，食品价格由上月下降2.9%转为上涨

执业证书编号：S0680125090017

0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百

分点。食品中菜价上涨最为明显，受天气因素等影响，鲜菜价格由上月下邮箱：yiyi@

降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个相关研究

百分点。由于蔬菜生长周期短，因而难以持续涨价，短期快速上涨之后往

往会由于供给增加而回落。1、《年度策略：低头收麦易，仰首采榴难——2026年

利率债年度策略》2025-12-09

核心CPI平稳，金价影响依然显著。核心CPI同比上涨1.2%，与上月持2、《固定收益定期：食品价格小幅回升——基本面高频

平，涨幅连续3个月保持在1%以上，环比下降0.1%、由升转降。金价对数据跟踪》2025-12-08

CPI影响依然显著。11月其他用品及服务行业同比增长14.2%，较10月3、《固定收益定期：单跌超长债背后的总量缺口和结构

增速再度上行1.4个百分点，显著高于CPI中其他分项和CPI整体增速，压力》2025-12-07

原因或为受到黄金价格上涨支撑。11月国内黄金期货价格同比增长

52.2%，较10月增速小幅缩窄，但仍位于历史高位。按照居民消费结构

测算2024年末该分项权重分别占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除

该分项后，11月CPI和核心CPI同比分别为0.3%和0.5%，整体物

价水平依然保持低位。

11月PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1个百分点，煤炭、有色价格上

行明显。11月煤炭行业价格上行最为明显，11月进入寒冬，煤炭、燃气

需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%。其次是有色行

业，受国际有色金属价格上行带动，国内有色金属矿采选业价格环比上涨

2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%。重点行业产能治理持

续推进，市场竞争秩序不断优化，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制

造价格同比降幅比上月分别收窄2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月

收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点。新兴产业价

格同比上涨，消费相关行业价格同比回升向好。

物价回升受季节性因素影响大，后续走势有待观察。本月食品项尤其是蔬

菜价格对CPI同比拉动较大，主因极端天气扰动及产地转换等季